博汇纸业(600966):行业景气向好 纸价攀升利润涨高助力公司业绩腾飞

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:徐林锋/戚志圣 日期:2021-05-03

事件概述

    博汇纸业发布2021 年一季报,报告期内公司实现营收40.53 亿元,同比增长55.49%,与2019Q1 相比增长86.7%;实现归母净利润8.11 亿元,同比增长337.24%,与2019Q1 相比增长562.0%;实现扣非净利润8.08亿元,同比增长344.83%,与2019Q1 相比增长568.51%,实现EPS0.61 元/股。公司业绩符合我们的预期。

    分析判断:

    白卡纸价持续攀升促进营收大幅增长,吨毛利率涨高助力利润提升费用降低1)收入端:2021 年一季度公司收入同比增长55.49%,与2019Q1 相比增长86.7%。主要为行业景气度提升导致的量价齐升所致。2)利润端:2021 年一季度公司实现归母净利润8.11 亿元,同比增长337.24%,与19年Q1 相比增长562.0%;扣非后净利为8.08 亿元,同比增长344.83%,与2019Q1 相比增长568.51%。2021 年Q1 公司毛利率为33.42%,同比提升11.76pct,环比提升18.76pct。净利率为20.00%,同比提升12.89pct,环比提升了13.41pct。费用方面,2021 年Q1 公司期间费用率同比减少6.18pct 至6.30%,其中,销售/管理/财务费用率分别同比增加-4.13/0.21/-4.25pct 至0.36%/3.08%/0.84%。其中,销售费用同比减少87.54%,主要为根据新收入准则调整运费至成本所致。财务费用同比减少74.39%,主要为贷款减少、汇盈增加所致。

    2021 年一季度以来白卡纸价连续上移,成本坚挺,纸厂挺价意向强烈,加之白卡纸吨毛利率持续走高,截止4 月23 日,根据我们的测算,白卡纸吨毛利高达3842 元。作为白卡纸行业龙头,公司预期持续受益。

    其他重要财务指标

    公司第一季度销售增长较大,税金及附加费用同比增长141.34%,主要为销售收入增加所致。经营活动产生的现金流量净额同比增长284.91%,主因销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。预付款项同比增长80.24%,主因预付的采购款增加所致;存货同比增加53.87%,主因原材料采购增加所致。公司加大研发投入,由2020 年一季度的83 万元增长到8200 万元,同比增加9792.95%。管理费用同比增长66.90%,主要为治污费、保险费增加所致。

    回购计划进展顺利,员工激励稳步推进

    根据公司2021 年4 月15 日公告,截至2021 年4 月15 日,公司以集中竞价交易方式已累计回购股份数量为1463.0089 万股,占公司总股本的比例为1.09%,最高成交价为19.62 元/股,最低成交价为15.72 元/股,已支付的总金额约人民币2.69 亿元(不含佣金等交易费用)。

   

    目前白卡纸供需结构逐步改善,终端需求保持着较为快速的增长,伴随着今年富阳地区白板纸产能的清退,白卡纸的替代效应将逐渐显现。目前木浆价格持续上涨,成本端利好纸价上涨。同时,塑料污染治理力度加强,纸包装需求有望得到提振。目前APP+博汇纸业已经掌握了中国近半白卡纸产能,龙头地位凸显。我们维持公司的盈利预测不变, 2021 年-2023 年公司将实现收入215.71/226.06/231.41 亿元, 归母净利润27.96/30.25/32.16 亿元, 对应EPS 为2.09/2.26/2.41 元/股。继续给予“买入”评级。

    风险提示

    1) 原材料价格大幅波动。2)海外疫情反复导致需求恢复不及预期。