广汽集团(601238)：投资收益接近历史高点 合资自主盈利稳健

　　1Q21 业绩略超市场预期

    　　广汽集团发布1Q21 业绩：营业收入160.2 亿元，同比+47.3%、环比-19.9%，归母净利润23.7 亿元，同环比大幅增长，扣非归母净利润22.3 亿元。参考合资及自主销量表现，我们此前预计1 季度净利润水平可参考去年2 季度（扣非净利润21.0 亿元），实际略超去年2 季度水平，业绩表现略超市场预期。

    　　发展趋势

    　　投资收益接近历史高点，合资自主盈利稳健。1Q 公司投资收益34.4亿元，同比+263.0%，环比+53.2%，其中来自合营及联营企业投资收益为33.3 亿元，同比+273.3%、接近季度高点水平；在广本销量受全球芯片供应制约的情况下仍然实现大幅增长、表现亮眼。1Q21毛利率（扣减税金及附加）3.9%，同比+1.2ppt，可比去年Q2-Q3水平。1Q21 期间费率11.4%，同比/环比分别-1.04/-3.57ppt；其中管理费用率降幅较大为4.3%，同比/环比分别-1.58/-2.74ppt。扣非自主亏损为12.2 亿元，同样可比去年3 季度水平。我们认为公司1 季度业绩表现稳健，较好地消化了原材料价格上涨、全球芯片供应问题等复杂外部环境带来的负面影响，体现较强的抗风险能力。

    　　车展发布多款车型，带动销量增长。公司旗下合资及自主品牌多款车型亮相上海车展，我们预计有望在今年逐步上市带动增量。

    　　合资方面，在TNGA-K 平台诞生的第四代广丰汉兰达首次亮相上海车展，搭载全新第四代增强版THSⅡ丰田混合动力系统，公司预计最快7 月上市开始贡献增量，广本今年计划上市皓影锐·混动e+，届时将形成汽油、HEV、PHEV 和EV 车型全覆盖；自主方面，传祺发力传统和新能源车型，发布GS4 PLUS、GPMA 架构首款运动轿车影豹和MPV 多款定制化车型；新能源Aion Y 于4 月正式上市后订单充沛，日均超400 辆，我们认为其月销有望突破万辆。

    　　日系合资品牌增长持续兑现中，期待传祺调整和新能源发力。从1Q 业绩表现看，日系品牌为现金牛业务带来强劲增长，我们预计自主品牌亏损可控并有望进一步收窄，整体带动公司业绩增长的确定性较强，当前股价估值具有性价比。合资方面，两田产能布局叠加车型导入，盈利能力稳健提升，带来可持续增长；自主方面，传祺着力于组织、产品和渠道多方面调整，新能源依托Aion品牌公司计划未来逐步形成在10-30 万元区间的产品覆盖；硅负极片长续航、石墨烯超级快充的电池技术，更好赋能新上市车型。

    　　盈利预测与估值

    　　当前A/H 股价对应2021 年13.2/7.0 倍P/E，我们维持2021/22 年盈利预测不变，维持跑赢行业评级不变，维持A/H 股13 元/8.5 港元目标价不变，对应2021 年16/9 倍P/E，较当前股价仍有19.6%/26.9%上行空间。

    　　风险

    　　自主品牌调整速度不及预期。