九阳股份(002242):内外市场表现亮眼 盈利水平保持稳健

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:谢丽媛/贺虹萍 日期:2021-05-03

  投资要点

      事件:九阳股份发布2021 年第一季度报告,21Q1 公司实现营业总收入22.43 亿元,同比+31.77%,较19Q1 复合+11.7%;归母净利润1.80 亿元,同比+22.63%,较19Q1 复合+5.1%;扣非后归母净利润1.62 亿元,同比+12.57%,较19Q1 复合+2.5%。

      收入端:出口业务增长强劲,内销全渠道表现亮眼内销方面,公司把握新时代下小家电的消费新趋势,积极进行产品创新及渠道革新。

      预计一季度公司线下渠道迎来复苏、线上表现景气延续(预计实现双位数增长),共同推动内销市场的优异表现(收入预计同比+20%左右)。外销方面,公司预计2021全年向JS Global Trading HK Limited 销售商品的金额1.68 亿美元,截至21Q1 已完成25.65 百万美元,约人民币1.68 亿元(按3 月31 日美元兑人民币即期汇率:6.5566折算),较20 年同期(向SharkNinja (Hong Kong) Company Limited 销售商品704.05万元)增长近23 倍。

      利润端:加码优质营销投入,盈利能力保持稳健21Q1 公司毛利率31.4%,同比下降1.9pct,或主要系业务结构变动的影响,公司低毛利率(20A 仅8%左右)的出口业务占比明显提升(其中向JS Global Trading HKLimited 销售商品的金额占营收的比例预计在7.5%左右)。费用率方面,21Q1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为15.8%、3.6%、3.5%和-0.3%,同比分别+1.8pct、+0.1pct、-1.0pct 和+0.1pct。另外21Q1 公司投资净收益达0.36 亿元,同比增长1126%,或主要系理财收入有所增加。综合影响下,21Q1公司归母净利率8.0%,同比略微下滑0.6pct。

      现金流:经营现金流情况良好

      21Q1 公司销售商品、提供劳务收到现金25.75 亿元,同比增长11.17%,绝对数额与收入规模吻合。截至21Q1 应收票据+应收账款合计19.97 亿元,占营收比例89.03%;存货7.72 亿元,占营收比例为34.43%,库存水平与20Q1 相比有所下降,较19 年同期相比则较为平稳。

      投资建议:

      我们预计2021-2023 年公司营收分别为129.5、150.6、176.7 亿元,同比分别增长15.4%、16.3%、17.3%,归母净利润分别为10.4、11.7、13.6 亿元,同比分别增长10.1%、12.8%、16.7%,EPS 分别为1.35、1.52、1.78 元/股,当前股价分别对应2021-2023 年24.79x、21.99x、18.84xPE,维持“增持”评级。

      风险提示:疫情反复导致小家电线下消费及海外消费不及预期风险;新品类扩张不及预期风险。