水井坊(600779)公司动态点评:Q1绩优奠定全年基础 重回高增通道

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:刘鹏 日期:2021-05-03

  20 年业绩基本符合预期,21 年Q1 奠定全年高增基础。根据水井坊披露的2020 年年度报告和2021 年一季度报告,公司20 年实现营业收入30.06亿元,同比下降15.1%,实现归母净利润7.31 亿元,同比下降11.5%,其中,Q4 营业收入、归母净利润分别为10.60 亿元、2.30 亿元,同比增速分别为19.3%、22.7%。全年来看,基本符合公司预期,自疫情得到控制的下半年开始,业绩复苏趋势不断加强。21 年Q1 实现营业收入、归母净利润分别为12.40 亿元、4.19 亿元,同比增速分别为70.2%、119.7%,有望助力公司实现全年高增长的发展目标。

    产品结构进一步优化,毛利率持续提升。分产品来看,20 年高档酒(公司年报口径,以“水井坊”品牌为代表)营收29.28 亿元,酒类产品占比97.5%,同比提升1.2 个百分点,中档酒(天号陈、系列酒)营收0.76 亿元,酒类产品占比2.5%,产品结构进一步优化。从盈利能力看,20 年高档酒毛利率水平84.8%,同比提升1.01 个百分点,中档酒毛利率水平61.2%,同比提升2.63 个百分点,酒类业务整体毛利率提升至84.2%。产品升级创新是公司三大核心策略之一,接下来将对井台、典藏大师版等大单品进行持续升级,夯实次高端优势价格带,拉升品牌价值。

    长期向好趋势不变,重回高增长通道。公司具备强大品牌力,“水井坊”

      品牌成立之初即定位高档白酒,从井台系列到典藏、菁翠,不断提升产品价值;营销持续创新,精准捕捉意见领袖和高端消费人群;新总代和核心门店模式精细化渠道管理,加码宴席市场、团购业务。看好水井坊保持品牌、营销、渠道成长动力,叠加布局酱酒领域,浓酱双轮驱动发展,有望赢取更大的次高端与高端市场份额,重回高增长通道。

    投资建议:自2020 年下半年走出疫情阴影,水井坊业绩复苏态势持续加强,20Q4、21Q1 营收及利润增速靓丽,产品结构进一步优化,实现高质量增长。展望未来,公司次高端品牌力强,营销树立行业标杆,渠道深耕细作,健康成长动力充足,长期向好趋势不变。我们预计2021-2023 年公司实现EPS 2.05、2.62、3.26 元,对应PE 49、39、31,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济波动;行业竞争加剧;渠道全国化布局不及预期;产品升级不及预期等。