周大生(002867)公司信息更新报告：终端需求回暖 渠道、产品、品牌多维发力布局

事件：公司一季度收入、利润均实现大幅增长公司发布一季报：2021Q1 实现营收11.57 亿元（+70.7%），归母净利润2.35 亿元（同比+133.9%，相较2019 年同期增长21.3%），低基数下实现高增长符合预期。

    　　我们认为，黄金珠宝行业终端需求显著回暖，公司在时尚珠宝和线上电商新零售领域先发布局竞争优势突出，新品牌有望贡献新的增量。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023 年归母净利润为13.50/16.71/20.26 亿元，对应EPS 为1.85/2.29/2.77 元，当前股价对应PE 为17.4/14.1/11.6 倍，维持“买入”评级。

    疫情缓和，线下渠道经营显著恢复，费用率回归正常水平随着疫情缓和，黄金珠宝行业终端消费需求持续回暖（2021 年1-3 月金银珠宝类社零销售额累计同比大幅增长93.4%），周大生作为行业头部品牌显著受益。分渠道看，2021Q1 公司自营线下/互联网线上/加盟业务分别实现收入3.44/1.47/6.27亿元，同比增速分别为+96.6%/-23.1%/+122.4%，线下渠道整体恢复较好，电商渠道小幅下降主要系高基数影响。盈利能力方面，2021Q1 公司毛利率为40.4%（-2.9pct），销售/管理/财务费用率分别为11.6%（-8.3 pct）/1.8%（-1.4pct）/-0.4%（+0.1pct），公司经营恢复常态后，各项费用率回归正常水平。

    黄金珠宝行业持续回暖，公司在时尚珠宝和线上线下渠道多元发力布局黄金珠宝行业持续高景气，公司也在渠道、产品和品牌建设等多方面发力布局。

    　　渠道方面：2021 年一季度，公司线下新开/净开门店75 家/2 家，截止报告期末门店总数达到4191 家，2021 年预计重回开店快车道，区域分布上将重点加强一二线城市核心商圈卡位布局；线上则继续巩固电商和直播渠道的先发优势，实现更精准有效的消费者触达。产品方面：公司继续完善产品矩阵，推进“一口价”黄金等黄金类产品销售，增加品牌使用费收入。品牌方面：公司发力时尚社交珠宝子品牌DC，同时收购婚戒定制品牌BLOVE、运营台湾品牌今生金饰，品牌矩阵不断完善，有望进一步提升公司品牌力和竞争力。

    风险提示：金价波动；疫情反复；新门店拓展不及预期。