士兰微(600460)深度报告:功率IDM老将 新征程发力在即

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:方竞/童秋涛 日期:2021-05-03

  本期内容提要:

      士兰微:二十余年耕耘,品类齐全的功率IDM 老将。士兰微产品覆盖功率器件(主要包括MOSFET、IGBT、二极管等产品)、集成电路(IPM、MEMS、MCU、PMIC、音视频SoC 等产品)、LED 芯片等板块,是一家品类极为齐全的IDM 企业。2020 年下半年以来,全球半导体景气度持续高涨,缺芯涨价潮越演越烈,公司作为IDM 厂商,充分受益于此轮涨价潮。21 年一季度,公司实现营收14.75 亿元,同比增长达113.47%,环比增长12.05%。毛利率达29.33%,同比提升8.60pct,环比提升3.74pct。且公司提效降费效果明显,净利润达1.74 亿元,同比增长7726.86%,环比增长644.76%。

      功率半导体景气度上行,新能源、变频家电打开成长空间。当前8 英寸晶圆厂产能紧缺,而消费电子、新能源汽车、变频家电等复苏,带来功率半导体供不应求,引发涨价潮。而公司凭借IDM 自有产能优势,可充分保证下游客户供给并借机抢占市场。目前公司月产能5/6 英寸21 万片,8 英寸一期6万片,二期规划3.6 万片。且公司12 英寸一期4 万片产线于20 年12 月开始投产,预计21 年底有望接近满产。涨价顺周期叠加高产能利用率下,公司营收、利润率将迎来双重高增。

      且长期来看,受益新能源汽车、5G、变频家电等推动,功率半导体正持续迎来景气上行周期。新能源汽车、5G、变频家电等对功率半导体用量大幅提升,如新能源汽车领域,功率半导体用量约为350 美金,是传统燃油车的5 倍左右。变频家电领域,单机功率半导体价值可达9.5 欧元,相比非变频家电增长近13 倍。公司目前在变频空调领域已享有广泛知名度,客户囊括美的、格力等白电龙头,且公司当前向新能源汽车市场拓展,车用IGBT 模块已交付上汽、北汽等国内知名厂商测试,开始小批量供货。未来成长空间广阔。

      依托功率IDM 优势,产品群不断丰富:借助于IDM 优势和持续不断的研发投入,公司也布局有MEMS、PMIC、MCU 等三大类集成电路产品,在部分领域与公司功率半导体搭配销售。MEMS 方面,公司十余年耕耘MEMS传感器领域,产品种类丰富。凭借IDM 运营优势,公司可以在实现优化制造成本的同时,持续为客户提供差异化的产品和优质的服务。目前公司产品已经打入小米、华为等国内手机品牌厂商和智能穿戴领域客户。PMIC 方面,国内电源管理空间广阔,2018 年市场规模达681.53 亿。且产业转移给公司带来替代机遇。当前苹果、小米、三星、魅族相继取消标配快充,第三方快充品牌快速放量,将给公司快充ACDC 产品带来加速替代良机。MCU:公司MCU 主要分为8 位、32 位、可编程ASSP,其中32 位MCU 也已推出多款。公司MCU 搭配IPM 模块销售,形成整套方案,解决客户需求的同时增厚公司营收体量。此外,公司电控类MCU产品持续在工业变频、工业UPS、光伏逆变、新能源车、物联网等众多领域得到广泛的应用。

      盈利预测与投资评级:我们预计公司21/22/23 年营收为71.71 亿/99.23 亿/127.38 亿元,归母净利润分别为9.24/12.51/15.48 亿元,对应4 月28 日收盘价PE 估值为44/32/26 倍。士兰微作为国内产能领先的功率IDM 公司之一,当前最为受益产能紧张趋势,且凭借持续大力研发投入和坚持IDM 模式积累的技术优势,公司产品竞争力强,在下游市场高景气度驱使下,未来成长动能充足。首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险因素:行业周期性波动风险、技术迭代不及预期的风险、产能爬坡及客户开拓不及预期的风险