万马股份(002276):业绩略低于我们预期 充电运营加速扩张

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/刘俊 日期:2021-05-03

  2020 年及1Q21 业绩略低于我们预期

      公司2020 年收入93.22 亿元,同降4.35%,归母净利润2.23 亿元,同增0.98%,扣非净利润1.71 亿元,同比微降0.13%;公司1Q21收入22.98 亿元,同增79.5%,环降14.1%,归母净利润/扣非净利润分别亏损0.41/0.55 亿元,较去年同期0.90/0.77 亿元亏损收窄,公司2020/1Q21 受疫情/原材料价格上涨影响,业绩略低于我们预期。

      发展趋势

      传统业务受疫情影响小幅下滑,铜价上涨导致毛利率下降。电缆业务2020 年受疫情影响下物流拖累,出货量同减4.75%,毛利率受下半年铜价上行影响小幅下滑至14.56%。高分子材料业务收入同增4.30%,销量同增1.87%,同样受铜价上行影响毛利率下滑3.20ppt 至15.20%。整体来看,公司传统业务受疫情和铜价上涨影响盈利能力减弱。

      充电业务恢复良好,运营效率提高、充电量稳步提升,充电桩销售收入增长。充电运营业务方面,公司根据不同市场复苏情况开展疫情后恢复策略,再加上市场需求景气度较高,充电桩运营效率稳定,全年充电量同增13.18%至2.78 亿度;充电桩销售业务方面,公司持续加大研发投入,不断完善充电设备产品矩阵,全年销售收入同比增长25.57%至5,422 万元。

      我们预期铜价上涨持续挤压传统业务毛利,充电业务战略转变加速规模扩张。国内基建景气下,公司传统业务持续恢复,出货量有望大幅增长。长江有色铜价相比年初上涨24.6%至7.25 万元/吨,原材料上涨导致成本端承压,公司1Q21 毛利率同比下降4.0ppt至11.8%,我们认为传统业务利润贡献将持续受负面影响。充电业务方面,公司战略从自主投建运营转型为开放式平台,通过现有品牌/运维的区域性优势加快对代运营商的吸纳,我们认为新模式会加速公司充电运营规模的扩张。

      盈利预测与估值

      考虑铜价上涨对公司电缆与充电业务盈利挤压,我们下调净利润预测2021e 18%至2.85 亿元,同时引入2022e 净利润预测3.89 亿元,对应的,我们下调目标价11.1%至8 元,当前股价与目标价分别对应2021/2022e 22.4/16.4x P/E 与29.2/21.4x P/E,有30.1%的上行空间,维持跑赢行业评级。

      风险

      原材料价格持续上行,出租网约市场充电需求大幅不及预期。