江苏银行(600919):业绩超预期 纳入首推组合

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:严佳卉/张帅帅/袁梓芳/王瑶平 日期:2021-05-03

  1Q21 业绩超出我们预期

      江苏银行公布2020&1Q21 业绩,4Q20 和1Q21 营收分别同比增长23.4%和17.1%,归母净利润分别同比增长13.6%和22.8%,较快的盈利增长超出我们及市场的预期,主要由于息差改善和规模扩张超预期。我们重申此前报告《江苏银行:为什么我们认为存在估值修复空间》中的观点,考虑到江苏银行改善的基本面、相比同业并不低的ROE 水平而较低的估值(目前仅交易于0.7x 2021eP/B),我们认为银行存在估值修复空间。

      发展趋势

      营收录得双位数高增长。2020 年营收、净利息收入、净手续费收入分别同比增长15.7%、36.9%、17.9%;1Q21 分别同比增长17.1%、34.3%、48.3%。具体来看:

      1)规模扩张较快。区域经济表现较好,信贷需求较为旺盛,1Q21银行总资产、贷款、存款分别较去年末增长7.1%、5.7%、8.3%。

      2)息差同比改善。2020 年日均余额净息差同比上升20bp 至2.14%,我们估算的1Q21 期初期末平均余额净息差同比亦有29bp 的提升,主要由于银行积极调整资产负债结构,生息资产收益率略有上行,而负债成本率明显下降。资产端,银行加大零售贷款投放,2020年同比增长25%,快于总贷款增速15%,其中按揭贷款同比增长29%、个人消费贷款增长22%、个人经营性贷款增长13%、信用卡贷款同比增长22%。负债端,银行大力压降结构性存款和主动负债比例,进一步挖掘财政、社保等机构账户潜力,提升交易银行等低成本结算存款贡献,2020 年末活期存款占比同比上升1.1ppt至33.7%。零售客户方面,财富和私行客户数同比增长22%和25%。

      3)财富管理相关手续费收入增长较快。2020 年和1Q21 净手续费收入同比增长17.9%和48.3%,较快的增长主要来自于代理业务、托管及其他受托业务,2020 年分别同比增长22.8%和10.9%。

      资产质量持续改善,信用成本回落。1Q21 末不良率环比进一步下降8bp 至1.24%,我们估算不良净生成率维持较低水平0.73%关注类贷款占比环比下降5bp 至1.31%,拨备覆盖率环比进一步提升20.3ppt 至276.7%,信用成本同比、环比回落62、75bp 至1.67%。

      盈利预测与估值

      考虑到银行好于预期的息差表现,我们上调2021/2022 年净利润2.2%/4.3%至179 亿元/213 亿元。当前股价对应2021/2022 年0.7倍/0.6 倍市净率。维持跑赢行业评级和9.20 元目标价,对应0.9倍2021 年市净率和0.8 倍2022 年市净率,较当前股价有30.1%的上行空间。

      风险

      关注规模扩张和息差改善的可持续。