首旅酒店(600258):扩规模成优先战略 再融资提供资金支撑

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘越男/于清泰 日期:2021-05-03

  本报告导读:

      业绩符合预期,疫情冲击下通过降本增效实现减亏;2021 年规模扩张成为核心战略,团队扩容激励改善,定增融资匹配扩张战略。

      投资要点:

      业绩符合预期 ,增持。考虑疫情影响,下调2021 年EPS 至0.76(-0.07),考虑开店加速上调2022 年EPS 至1.06(+0.03),新增2023年EPS1.22 元,给予2022 年32xPE 估值,上调目标价至33.92 元。

      业绩简述:公司2020 年实现营收52.81 亿/-36.45%;归母净亏损4.96亿,19 年同期盈利8.85 亿;归母扣非净亏损5.27 亿,19 年同期盈利8.16 亿;2021Q1 营收12.71 亿/+58.75%,恢复至19Q1 的65%,归母净亏损1.82 亿,20Q1 为亏损5.26 亿,19Q1 为盈利0.74 亿;归母扣非净亏损为1.89 亿,20Q1 为亏损5.22 亿,19Q1 为盈利0.56 亿。

      恢复情况符合预期,降本控费业绩逐季好转。①2020 疫情冲击下体现出了较高的运营效率:将租金、控费方式减亏,销售费用-20%,管理费用-6.2%,但降幅略小于锦江(营业总成本锦江-22%VS 首旅-19.3%);②恢复情况:21Q1RevPAR94,相比19Q1 同期-33.9%(VS锦江-25%VS 华住-30%);同店RevPAR 相比19Q1 同期-35%。

      规模优先发展战略被列为重点,定增融资匹配扩张战略。①拓店明显提速:BD 团队2021 年从200 人拓展至500 人;21Q1 新开店184 家(19Q1 为75 家,20Q1 为62 家)(VS 华住新开209 家),全年开店目标大幅上调至1400-1600,其中云酒店占比约50%;②融资规模与华住(9.7 亿美元)锦江(50 亿)接近:定增30 亿,其中21 亿用于酒店扩张,9 亿用于偿还贷款,其中首旅集团认购10.31 亿。

      风险提示:行业竞争加剧,开店速度不及预期,云酒店模型不稳定。