东吴证券(601555)：经纪投行提振 区位特色明晰

　　经纪与投行推动业绩提升，区位优势显著

    　　公司 2020 年归母净利润 17 亿元，同比+64.6%；营业收入 74 亿元，同比+43.4%；21Q1 归母净利润 4.2 亿元，同比+14.1%；营业收入 17.4 亿元，同比+39.4%，业绩表现亮眼。综合来看，公司经纪与投行业务增长优异，区 位 优 势 显 著 。 我 们 预 计 2021-2023 年 EPS0.49/0.54/0.58 元 ，BPS7.52/7.85/8.20 元，维持增持评级。

    　　投行业务提振业绩，区域领先优势明晰

    　　投行业务紧握改革红利和市场机遇，同时加强区域建设，20 年股权类承销126 亿元，其中 IPO 承销 57 亿元；债券承销 885 亿元，根据 Wind 统计，公司 20 年在苏州区域企业债及公司债承销占比超 50%，区位优势明晰。20年投行净收入10.8亿元，同比+73%；21Q1投行净收入1.7亿元，同比+12%，保持稳健增长态势。

    　　经纪业务持续增长，积极推动财富管理转型

    　　经纪业务线上与线下协同展业，推动客户规模持续增长，同时受益于市场景气度提升，20 年经纪净收入 15.2 亿元，同比+45%；21Q1 净收入 4.3 亿元，同比+25%。公司财富管理转型持续推进，20 年金融产品代销规模 151 亿元，同比+83%。公司已将经纪业务管理委员会更名为财富管理委员会，并设立东吴秀财事业部、撤销零售客户部，未来财富管理转型将进一步深化。

    　　资管推进主动管理转型，利息收入维持增长态势20 年资管业务净收入 1.4 亿元，同比下降 14%，系公司主动压缩通道类产品，推进主动管理转型所致；21Q1 资管净收入 0.5 亿元，同比+3%。20 年利息净收入 6 亿元，同比+82%，主要系两融余额同比提升 60%至 188 亿元所致。股票质押持续收缩，20 年末规模 54 亿元，同比-43%。21Q1 利息净收入 2.1 亿元，同比+355%，维持高增长态势。21Q1 信用减值损失 0.8 亿元，同比-35%，为业绩带来正向贡献。21Q1 投资类收入 3.9 亿元，同比-12%。

    　　区位特色明晰，战略引领发展，维持“增持”评级考虑到目前市场不确定性增强，适当下调全市场股基成交额、两融规模，公司自营投资余额、投资收益率等假设，预计 2021-2023 年 EPS0.49/0.54/0.58元（21-22年前值为0.51/0.56元），2021-2023年BPS7.52/7.85/8.20元（21-22年前值 7.35/7.59 元），对应 PB1.16/1.11/1.06 倍，可比公司 2021PBWind 一致预期平均数 1.5 倍。考虑公司区位特色与管理优势，给予溢价至 2021PB1.6倍，目标价 12.03 元（前值 12.83 元），维持增持评级。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。