口子窖(603589)公司信息更新报告:一季度恢复低于预期 期待营销改革落地

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张宇光 日期:2021-05-03

公司消费基本盘稳固,改革持续推进,维持“增持”评级公司2020 年实现收入40.1 亿元,同比-14.1%,归母净利润12.8 亿元,同比-25.8%。2021Q1 实现收入11.7 亿元,同比+50.9%,归母净利润4.2 亿元,同比+72.7%。收入、业绩低于预期。考虑到公司营销改革可能延缓利润释放节奏,下调盈利预测,预计公司2021-2023 年公司归母净利润分别为15.6(-2.6)亿元、18.5(-1.9)亿元、21.6 亿元,EPS 分别为2.60(-0.60)元、3.09(-0.54)元、3.60元,分别增长22.4%、18.6%、16.6%,当前股价对应PE 为23.0、19.4、16.6 倍,公司是省内市占率第二的品牌,品牌高度仍存、消费者基本盘稳固,仍具有相当的竞争实力,维持“增持”评级。

    一季度同比改善明显,但仍未恢复至2019 年同期水平公司实现高档白酒收入11.1 亿元,同比+51.3%,中档白酒0.21 亿元,同比+45.6%,低档白酒0.23 亿元,同比增长46.7%,分区域看省内恢复速度更快,省内一季度实现营收9.2 亿元,同比+56.84%,省外实现营收2.4 亿元,同比+32.6%。由于一季度公司处于营销改革的关键时期,内部正梳理团队、理顺机制,春节并未向市场压货,渠道处于自然动销状态,因而营收未达2019 年同期水平。

    2021Q1 净利率提升明显,随着后续公司费用投放加大,净利率可能有波动公司2021Q1 毛利率同比降0.9pct,有运费调整至成本端的影响(运费占收入比重约0.6%),也与原料成本上升有关;销售费用率同比降4.4pct,除运费科目调整外,应是2020 年同期收入大幅下滑,部分费用刚性下费率较高所致。管理费用率同比下降1.21pct 至4.3%,营业税金比率同比下降0.3pct 至14.6%。综合看,净利率提升4.5pct 至35.8%。预计后续公司市场投入加大,净利率可能有波动。

    改革措施逐步落地,期待后续效果

      公司目前实施内部变革,对内部组织架构,人员配备做较大调整,加大公司对市场的掌控力,近期公司费用政策上缩减口子5 年和6 年费用,向初夏及以上高端产品倾斜,并在合肥成立运营中心试点,改革措施逐步落地,期待后续效果。

    风险提示:宏观经济波动导致需求下滑,公司全国化进展不及预期等。