深信服(300454):Q1业绩增长显著 组织变革奠定持续发展基础

类别:创业板 机构:国金证券股份有限公司 研究员:罗露 日期:2021-05-03

  业绩简评

      4 月 28 日晚公司披露一季报,实现营业收入 10.92 亿元,同比增长79.37%,归母净利润-0.96 亿元,同比增长 50.4%,扣非归母净利润-1.52亿元,同比增长 26.07%,总体超市场预期。

      经营分析

      Q1 单季度经营改善显著,疫情后费用投入、现金流恢复增长。21 年 Q1 经营指标改善显著,考虑到 20 年新冠疫情降低 Q1 基数,与 19 年 Q1 对比,营收增长 70%,归母净利润亏损增加 0.61 亿元。销售、管理、研发费用分别同比增长 39.83%、43.55%、55.98%,主要为人员增加导致的薪资费用上涨。销售商品、提供劳务收到的现金 13.28 亿元,同比增长 121.91%,因经营规模扩大现金流入增加,且疫情结束后恢复经销商预付款收取。

      云计算、云安全与安全云仍是公司发展重心,长期毛利率趋稳 40-50%。云计算业务 21 年主要聚焦国产化替代和腰部上下客户的数据中心演进场景,未来向分支云、混合云和长尾客户拓展。安全业务是公司传统优势,去年 9月发布的安全 SaaS(Sangfor Access)产品将安全管理在云平台进行,是今年大力投入的方向。参照海外经验,安全业务订阅收费符合行业发展趋势,短期内仍处于教育市场阶段,因硬件投入增加毛利率有所承压,趋稳后将稳定在 40-50%。安全能力是公司特有的优势,未来云计算与安全业务相互协同,公司产品力认可度高,建议关注公司业绩长远增长。

      组织架构调整提升执行力,看好公司的大客户洞察力与市场拓展能力。公司年初新成立安全 BG、安服 BG、云 BG、新 IT BG 等事业部,市场体系成立大客户部和 ISV 客户部,BG 负责资源协调、产品运营,对长期业务结果负责。组织结构与考核调整有助于提升业务开展效率、执行公司发展战略,提升市场敏锐度。中国云计算市场具有特殊性,私有云、混合云仍具备广阔成长空间。我们长期看好公司在安全业务的领先地位与云计算业务战略布局,判断安全业务与云计算业务未来三年分别能保持 25%+与 30%+复合增速。

      盈利调整与投资建议

      我们维持盈利预测,预计公司 21-23 年 EPS 为 2.71/3.62/4.35 亿元。采用SOTP 对公司估值(安全业务 50 倍 PE+云计算业务 20 倍 PS),公司 22 年合理市值 1277.58 亿元,目标价 308.8 元。维持“买入”评级。

      风险提示

      股东减持;云计算市场拓展不达预期;行业竞争;产品迭代与市场不匹配。