宁德时代(300750)2020年报点评:弹药充足 腾飞在即

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶 日期:2021-05-02

  投资要点

    20 年归母净利润55.83 亿元,同比+22.43%,超市场预期。2020 年公司营收503.19 亿元,同比增长9.90%;归母净利润55.83 亿元,同比增长22.43%,好于市场预期;扣非归母净利润42.65 亿元,同比增长8.93%;2020 年毛利率为27.76%,同比下降1.3pct;2020 年净利率为12.13%,同比上升1.18pct。

    分业务看,20 年储能、其他业务大幅提升,动力及锂电材料相对平稳。

      20 年公司动力电池系统业务实现营收394.3 亿元,同比增2.2%,占比78.4%,同比降低6pct;锂电材料业务实现营收34.3 亿元,同比下降20.4%,占比6.8%,同比下降2.6pct;储能业务实现营收19.4 亿元,同比219%,占比3.9%,同比增加2.5pct;其他业务实现营收55.21 亿元,同比141%,占比11%,同比提升6pct。

    20 年公司电池业务逆势维持稳定,体现龙头超强竞争力。公司动力电池业务20 年实现营收394.25 亿元,同比增长2.18%,其中1H 收入135 亿元,2H 收入259.5 亿元,环比增92.5%,同比增20%。从盈利水平看,20 年电池毛利率27.76%,同比下滑1.94 个pct,其中2H 毛利率26.61%,环比基本持平。

    公司财务处理稳健,质保金、减值损失计提严谨,递延收益大幅增加。

      公司期末销售返利余额28.7 亿元,新增3.74 亿元,同比下降78%;质保金余额39.3 亿元,新增11.3 亿元,持平,基本按照收入3%计提,会计处理稳健。期末,公司递延所得税资产31.7 亿元,较年初52%,较Q3 末增加25%。公司2020 年计提资产减值损失8.27 亿元,主要为存货跌价准备;计提信用减值损失3.42 亿元,合计11.7 亿元,同比减30%。

      20 年新增递延收益35.3 亿元,期末余额达39.2 亿元,同比大幅增加。

    积极布局下游、开展产业链投资,整合优质资源。公司积极开展储能及运营等市场合作、围绕主业进行产业链投资。20 年公司和国网在新疆、福建成立储能相关合资子公司,同时和蔚来合资发力换电运营业务,与蚂蚁金服合资进军消费金融领域。21 年4 月通过议案,公司拟出资190亿元,对产业链上市公司进行投资,主要为进一步整合产业链上优势资源,推动公司全球化战略布局,保障关键资源供应,并加强供应链管理。

    盈利预测与投资评级:我们基本维持此前盈利预测,将公司21-22 年归母净利润从97.1/136.8 亿元调整至104.8/154.7 亿元,预计23 年归母净利为231 亿元,同比分别88%/48%/49%;对应现价PE 分别77/53/35 倍。

      公司产能扩张加速,全球动力电池龙头地位稳固,未来高增长确定性较高,且利润确认相对保守,我们给予一定的估值溢价,给予21 年100 倍PE,对应目标价450 元,维持“买入”评级。

    风险提示:销量低于预期,政策低于预期