中海油服(601808)：Q1业绩同比-84% 仍看好后续工作量回升后的盈利表现

　　2021Q1 营收同比-27.7%，业绩同比-84.1%：2021Q1，公司共实现营业收入59.0亿元，同比-27.7%；归母净利润1.81 亿元，同比-84.1%；扣非归母净利润1.51亿元，同比-85.8%。考虑去年Q1 实际计入钻井平台当期收入的1.88 亿美金的和解款项与1.2 亿美金的资产减值损失，实际营收同比约-14%，业绩同比约-73%。

    　　归母净利润的大幅下滑主要系去年同期国内中海油工作量安排饱满，今年工作安排有所推迟所致。

    　　综合毛利率同比-21.3pp，油公司生产计划推迟使得各板块作业量下降：2021Q1，公司实现毛利率10.2%，同比-21.3pp，主要系工作量下降、而固定成本支出仍维持高位所致。油技板块，部分业务线作业量因上游公司生产计划推迟影响作业量下降，总体收入有所下降；钻井服务板块，合计日历天使用率为65.8%，同比-12.7pp。其中，自升式钻井平台日历天使用率为67.0%，同比-13.9pp。半潜式钻井平台日历天使用率为61.8%，同比-9.6pp；船舶服务业务，合计日历天使用率为95.2%，同比-3.0pp；物探板块，服务单价较高的海底电缆作业量同比+6.4%，二维、三维集采作业量同比均大幅下降。

    　　中海油Q1 资本支出进度有所延缓，后续支出节奏有望提速：公司深度绑定中海油，2017-2020 年来自中海油的直接订单收入占公司总收入的75%以上。2021 年初，中海油已大幅上调资本支出计划，以中枢值950 亿计，同比+19.4%。虽然2021Q1 中海油实际资本开支仅为160.4 亿元，同比-5.1%，仅占年初计划资本开支中枢约16.9%。考虑一季度为传统淡季、开发项目的工作进度有所延后，后续资本支出进度将有望提速。

    　　投资建议：在国际油价全面复苏以及中海油资本支出计划大幅上调背景下，仍然看好公司后续工作量回升后规模效应体现带来的盈利表现。预计公司2021-2023年归母净利润为35.5 亿元、42.2 亿元、46.5 亿元，对应PE20、17、15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：石油价格波动，国内油企资本开支力度不及预期