华泰证券(601688)：科技金融深度融合 归母净利润同比+15%

　　【事件】华泰证券2021 年一季度实现营业收入88 亿元，同比+28%；归母净利润33 亿元，同比+15%；对应EPS 0.37 元，对应ROE 2.54%。公司净利润增速低于行业平均，主要是由于公司计提较多减值，2021 年一季度计提信用减值3.3 亿元， 2020 年同期计提为0.1 亿元。2021 年一季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占比17%/11%/8%/11%/40%。

    　　积极推进线上线下资源和全业务链资源整合。2021 年一季度实现经纪收入18 亿元，同比+18%。2021 年一季度全市场交投活跃，全市场日均股基交易额 10039亿元，同比+11.5%，两融余额 16548 亿元，较年初+2.21%。2020 年公司经纪市占7.92%，继续保持行业第一，客户账户总资产规模4.74 万亿元。公司持续丰富完善“涨乐财富通”各项功能和服务，积极建立围绕客户财富管理新趋势下的科技平台。公司APP 涨乐财富通月活数890 万，位居券商APP 第一名，涨乐全球通月活数8.87 万。公司继续深化财富管理转型，金融产品保有量（除天天发）6160只，金融产品销售规模7053 亿元。截至2020 年公司融资融券余额1241 亿元，同比+85%，市占7.67%；其中融券余额254 亿元，同比+985%，市占18.55%。

    　　股债承销规模双双增长，并购重组业务优势显著。公司2021 年一季度投行收入9.4 亿元，同比+146%。股权业务承销规模同比+341%，债券业务承销规模同比+62%。股权主承销规模401 亿元，排名第3；其中IPO 募资金额64 亿元；再融承销规模337 亿元；企业债、公司债、ABS 承销规模分别为18 亿元、378 亿元、373 亿元。IPO 储备项目137 家，排名第5，其中主板9 家，创业板22 家，科创板13 家。

    　　切实向主动管理方向转型，公募规模稳步增长。公司2021 年一季度实现资管收入7 亿元，同比-17%。截至2020 年末公司私募受托资产规模4849 亿元，同比-18%，其中主动管理规模2647 亿元，占比55%，同比增加12 个百分点。公募基金方面，公司积极构建和丰富产品体系，打造针对投资者不同流动性需求的净值化理财解决方案，截至2020 年公司公募基金管理产品17 只，管理规模241 亿元。

    　　自营收入同比增长42%。2021 年一季度公司实现投资净收益（含公允价值）36亿元，同比+42%。

    　　【投资建议】我们预计公司2021-2023E 年EPS 为1.35/ 1.51/ 1.65 元，BVPS 为15.42/ 16.65/ 17.73 元。考虑到公司各项业务排名居前，给予其21 年1.3-1.4x P/B，对应合理价值区间20.05-21.59 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，权益市场波动加剧致投资收益不及主要预财期