中科电气(300035):业绩符合预期 扩产节奏再加速

类别:创业板 机构:安信证券股份有限公司 研究员:邓永康/朱凯/王瀚 日期:2021-05-02

公司发布2020 年年报:报告期内实现营收9.74 亿元,同比增长4.79%;实现归母净利润1.64 亿元,同比增长8.34%;实现扣非归母净利润1.53 亿元,同比增长5.50%。全年因限制性股票激励计划确认股份支付费用1654.11万元,经营活动产生的现金流量净额为1.17 亿元,较上年1117.13 万元有明显改善。其中,2020Q4 实现营收3.33 亿元,同比增长8.58%,环比增长20.98%;实现归母净利润0.51 亿元,同比增长75.87%,环比下降2.56%;实现扣非归母净利润0.48 亿元,同比增长95.51%,环比下降1.38%,符合市场预期。我们预计2020Q4 出货量约为9000 吨,剔除磁电装备贡献的利润后,由于年底期间费用率计提比例加大,负极材料单吨盈利小幅下滑,预计保持在5500-6000 元区间。

    公司发布2021 年一季报:2021Q1 实现营收3.28 亿元,同比增长97.29%,环比下降1.64%;实现归母净利润0.67 亿元,同比增长160.73%,环比增长31.32%;实现扣非归母净利润0.65 亿元,同比增长165.91%,环比增长33.59%,超市场预期。根据公司公告,截止到2020 年年底,公司总产能达到4-5 万吨,2021Q1 需求旺盛,动力负极供需紧张,公司产能利用率维持高位,我们预期Q1 出货量超过1 万吨,剔除磁电装备利润后,预计单吨净利环比小幅回升,主要原因为一季度价格环比持平,公司受益于原材料库存策略,成本端保持相对平稳,期间费用率环比有所下滑,盈利能力好转,毛利率从2020Q4 的35.87%提升到2021Q1 的36.16%。

    动力负极:绑定优质客户,产销量持续高增长。1)客户方面:根据年报资料,公司与比亚迪、宁德时代(CATL)、中航锂电、亿纬锂能、苏州星恒、韩国SKI、ATL 等行业内、国内外知名企业保持着长期良好的合作关系;同时,成功开发了如蜂巢能源、瑞浦能源等客户,并加大了海外市场的开拓力度,优质客户集中度高。2020 年TOP5 客户销售收入占比达到55.52%。2)产销量、收入与利润方面:2020 年负极材料实现产量2.45 万吨,同比增加约34.96%;销量2.40 万吨,同比增加约35.44%。全年实现营收7.57 亿元,同比增长5.30%;毛利率34.24%;利润方面,受补贴政策退坡影响,同时降本压力持续向上游传导,竞争加剧,2020 年产品价格及利润率有所下滑,毛利率从2020Q2 的高点39.12%下滑到2022Q4 的35.87%。

    持续加码负极扩产力度。根据公司年报,现有产能方面,已有锂电负极材料产能3.2 万吨,在建产能1 万吨,产能利用率76.63%。4 月28 日,公司公告加大产能扩张力度:1)拟向全资子公司贵州格瑞特增加投资13 亿元,其中3 亿元用于现有负极材料产能部分工序产能补齐,使其具备全工序5 万吨产能;另外10 亿元用于新增3 万吨负极材料及4.5 万吨石墨化加工产能,本次项目全部完成后,公司贵州格瑞特将形成8 万吨负极材料及6.5 万吨石墨化加工产能;2)公司以自有资金2625 万元向参股企业集能新材料(参股37.5%)进行增资,参与其新建1.5 万吨石墨化加工产能的建设,完全达产后,集能新材料石墨化产能大到3 万吨。以上项目达产后,公司合计负极材料产能将达到9.2 万吨,权益控股的石墨化产能将达到7.63 万吨,石墨化自给率将超过80%。公司成本有望进一步下降,同时新建产能进入快速释放期,有望盈利量利齐升。

    磁电装备业务保持稳健发展,提供现金流支撑。2020 年公司磁电装备业务磁电装备业务实现营收2.16 亿元,同比增长3.08%。其中主要产品连铸EMS业务实现营收1.55 亿元,同比下滑8.32%,毛利率52.15%,同比下降1.98个百分点。公司与国内大部分钢铁企业、大型冶金工程承包商建立了稳定通畅的业务关系,电磁冶金专用设备的市场占有率超60%,处于行业龙头地位。

    随着国内经济回暖,磁电装备业务有望小幅回升,提供稳定的现金流支撑。

    投资建议:维持公司买入-A 投资评级。我们预计公司2021 年-2023 年营收分别为24.82、32.53 和44.63 亿元;归母净利分别为3.03、4.48 和6.56亿元,公司客户结构持续优化,动力负极产销规模迅速扩大,有望成为全球动力负极龙头,一体化优势构建成本优势,估值处于行业最底部区域,安全边际高,未来随着新建产能释放,有望迎来业绩与估值双升,维持公司买入-A 的投资评级。

    风险提示:新能源汽车销量不及预期,公司新建产能投放进度不及预期,公司客户进展不及预期。