宁德时代(300750)季报点评:业绩符合预期 迎接全球放量

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:苏晨/陈传红 日期:2021-05-02

事件:公司发布 21 年一季报:实现营业总收入 191.67 亿元,yoy+112%,归母净利润 19.54 亿元,yoy+163%;经营活动产生的现金流量净额 109.67 亿元,yoy+249%。

    21Q1 经营景气度超预期。Q1 所得税和少数股东权益增加(21Q1 所得税 4.52 亿,比 20Q4 多 3.26 亿,少数股东权益 3.89 亿,比 20Q4 多 1.94 亿,推测主要因为时代上汽原因),加回所得税和少数股东权益后,Q1 实际经营景气度高于 20Q4。同时考虑计提资产减值损失 2.56 亿。

    Q1 经营性现金流净额超预期,凸显产业链地位。公司 Q1 经营活动现金流 109.67 亿,创历史新高,远高于 20Q4。拆分看,公司销售产品现金流 214 亿,高于营收,反映下游需求旺盛。公司产品供不应求。在原材料价格上涨通道中,公司 21Q1 经营活动现金流支出仅 104 亿,低于 20Q4,对上游的议价能力和产业地位岿然不动。

    存货持续增加,预示二季度业绩环比向上保障。Q1 存货 171.95 亿,环比增加近 40 亿,创历史新高,公司原材料供应链管理能力强,考虑部分来自低价原材料库存增加,我们预计半成品、产成品以及在途商品增加明显,动力电池生产交付周期一般很少跨季度,且为定制化产品,一季度存货数据彰显业绩环比增长的可持续性和确定性。

    公司一体化布局强化供应链管理优势,长期成长确定。

    (1)锂电回收:广东邦普拥有六大生产基地,已形成 12 万吨废旧电池处理能力,镍钴锰金属回收率达 99.3%,废旧电池回收规模占全国 51%。目前年回收钴产量近 4000 吨;

    (2)持续投资上游:4 月 11 日,公司公告持股洛阳钼业旗下子公司 25%股权,后者控股 KFM 铜钴矿,拥有 620 万吨铜和 310 万吨钴资源。此次公司公告拟190 亿投资产业链国内外优质上市公司,将进一步强化供应链管理优势。

    投资建议:我们预测,2021-2023 年公司营收分别为 997 亿、1392 亿、2024亿,YOY+98%、+40%、+45%,归母净利润分别为 97 亿、137 亿、202 亿,YOY+73%、+42%、+48%。公司优秀的工艺能力、研发投入以及管理水平,确保产品和成本优势持续增强,同时全球布局加速,给予增持评级。

    风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期,新能源汽车销量不及预期,行业扩产加速导致价格低于预期的风险,行业测算偏差风险