华兰生物(002007)：后疫情时期血制品需求回归常态 看好四价流感疫苗放量

事件：公司发布2021 年一季报，报告期内实现营业收入6.23 亿元，同比下降7.99%；实现归母净利润2.53 亿元，同比增长2.23%；实现扣非净利润2.17亿元，同比下降11.20%。

    受同期高基数影响，血制品销售略有下滑。2020 年一季度由于血制品主要品种静丙和白蛋白在新冠病毒感染的临床治疗中发挥重要作用，公司静丙和白蛋白库存快速消化，造成批签发和销售的高基数。在去年同期高基数的影响下，今年一季度血制品的销售略微承压，批签发数据来看，2021 年一季度公司主要品种白蛋白批签发59.84 万瓶（折标，-3%），静丙批签发23.46 万瓶（折标，-57%），批签发数量有所回落。收入小幅下降情况下公司运营正常进行，成本项相对固定，扣非利润下滑略大于收入下滑幅度，我们预计随着采浆逐渐恢复常态，公司血制品业务自二季度起有望重回正增长。

    流感疫苗通常在下半年上市销售，上半年疫苗业务没有贡献；2021 年全年我们预计公司四价流感疫苗有望实现较快增长。2020 年我国共批签发流感疫苗5765 万人份（其中四价流感疫苗3358 万人份），公司批签发流感疫苗2315万剂，占全国流感疫苗批签发量的40.16%，其中四价流感病毒裂解疫苗批签发2062 万剂，占全国四价流感病毒裂解疫苗批签发量的61.41%。长期来看，受持续2-3 年流感疫情高发、新冠疫情教育，流感疫苗认知度不断提升，我们预计未来流感疫苗渗透率有望提升至10%、市场总量有望达到1 亿支，华兰生物作为四价流感疫苗龙头有望持续保持较快增长。

    2021 年Q1 公司整体毛利率63.15%，同比提高1.69pp，正常生产条件下毛利率有所恢复，血制品整体毛利率基本稳定。销售费用率3.66%，同比下降1.54pp，主要受益于血制品供应偏紧；管理费用率10.78%，同比提升2.73pp，我们预计与疫苗子公司拆分上市有关；研发费用率8.76%，同比提高3.90pp，财务费用率-0.67%，整体保持稳健。

    盈利预测与投资建议：我们预计 2021-2023 年公司营业收入分别为 62、 90和 115 亿元，同比增长 22.62%、45.86%、28.51%，归母净利润分别为 19.39、24.44 和 30.55 亿元，同比增长 20.21%、26.05%、24.98%。公司是血制品龙头之一，受疫情影响血制品供应趋紧，四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量，同时四大单抗进入临床Ⅲ期、打造长期业绩发展基石，维持“买入”评级。

    风险提示：血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。