华新水泥(600801)2021年一季报点评:低基数下较快恢复 全产业链拓展成效初现

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:罗鼎/杨畅 日期:2021-05-02

  2021Q1 公司收入/归母净利润同比+60.8%/+107.3%,业绩处于预告中枢水平,抗疫支出减少带来利润高增。低基数下水泥及熟料销量较好恢复,煤价提升侵蚀吨毛利。毛利率小幅下降。刚性抗疫费用减少导致费用率下降,继续保持净现金状态。华中水泥需求稳步修复,全产业链拓展未来增长空间。综合考虑 2021年华中区域水泥料将供需格局改善,公司在骨料等方向全产业链拓展的效果逐渐体现,煤炭价格维持高位等因素,我们维持 2021-2023 年净利润预测65.8/73.1/77.8 亿元,对应 EPS 预测为 3.14/3.49/3.71 元,现价对应 PE 为7.1x/6.4x/6.0x。

      2021Q1 公司收入/归母净利润同比+60.8%/+107.3%, 业绩处于预告中枢水平,抗疫支出减少带来利润高增。1Q21 公司营业收入 61.9 亿元(同比+60.8%),毛利 20.2 亿元(同比+56.7%),归母净利润 7.3 亿元(同比+107.3%,较 1Q19降 27.4%),业绩处于预告中枢水平,20Q1 公司直面疫情冲击,抗疫支出带来综合费用高基数使得 21Q1 同比 20Q1 综合费用率下降,导致归母净利润增速高于收入增速。

      低基数下水泥及熟料销量较好恢复,煤价提升侵蚀吨毛利。销量上,我们测算1Q21 水泥及熟料销量约 1400 万吨(同比+34.4%)。价格上,我们测算 1Q21吨价格约 314 元(同比-5%/-17 元),较 4Q20 环比-3.1%/-10 元;成本上,我们测算 1Q21 吨成本约 215 元(同比+2%/+4 元),较 4Q20 环比+14%/+26 元;毛利上,1Q21 吨毛利 99 元(同比-18%/-21 元),较 4Q20 环比-27%/-36 元,煤炭价格上涨造成吨成本抬升,侵蚀吨毛利。

      毛利率小幅下降,刚性抗疫费用减少导致费用率下降,继续保持净现金状态。

      公司 1Q21 毛利率 32.7%,同比-0.9pct;其中水泥熟料毛利率约 31.5%(同比-4.7pct),整体毛利率降幅小于水泥业务毛利率降幅,我们判断主要为骨料及混凝土业务在低基数下收入利润较好恢复所致。综合费用率 14.4%,同比-4.3pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率为 7.6%/6.2%/0.1%/0.6%,分别同比-0.3/-3.5/持平/-0.4pcts,刚性抗疫费用支出减少带来综合费用率下降。1Q21 公司净负债率-0.7%(20Q1 为-2.7%),继续保持净现金状态。

      华中水泥需求稳步修复,全产业链拓展未来增长空间。节后华中水泥市场需求平稳复苏,据数字水泥网,四月中下旬武汉及周边地区水泥平均价格为 530 元/吨(同比+6.0%,+30 元/吨),湖北地区平均库容 24.0%(同比 2020 年-46pcts,同比 2019 年-25pcts),价格和库容均表现良好。考虑到区域基建和地产需求稳健,西南低价水泥冲击减少,我们预计 21Q2 华中区域水泥价格将呈现整体平稳,夏秋雨季过后预计将迎来新一轮上涨。2021 年,公司计划资本支出 145亿元(同比+181%),其中水泥/骨料/混凝土方向投资约 36/72/9/6 亿元。其中骨料方面,包括年产 1 亿吨的黄石骨料基地在内的在建骨料项目 11 个,全部建成后,公司骨料产能将达到 2 亿吨,随着产能逐步释放,未来料持续增厚业绩。

      风险因素:雨水天气增加;逆周期调节力度不及预期;海外疫情恶化;外来水泥冲击等。

      投资建议:综合考虑 2021 年华中区域水泥料将供需格局改善,公司在骨料等方向全产业链拓展的效果逐渐体现,煤炭价格维持高位等因素,我们维持2021-2023 年净利润预测 65.8/73.1/77.8 亿元,对应 EPS 预测为 3.14/3.49/3.71元,现价对应 PE 为 7.1x/6.4x/6.0x。