百联股份(600827):Q1收入同比增8% 关注公司业务转型升级成效

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/徐卓楠/郑慧琳 日期:2021-05-02

2020 业绩略高于我们预期

    百联股份公布2020 年业绩:全年营业收入352.09 亿元,同比-30.2%;归母净利润7.97 亿元,同比-16.8%,对应每股盈利0.45元,业绩略高于我们预期,主要由于非经常性收益高于预期所致;扣非后净利润3.75 亿元,同比-53.5%;非经常性收益为4.22 亿元,同比增加2.71 亿元,主要系子公司联华超市处置曹杨路仓库收益、疫情影响公司获得租金减免补贴等因素影响。分季度看,Q1-Q4营收分别-32.8%/-29.6%/-25.9%/-31.8%,归母净利润分别-91.9%/-15.8%/+60.8%/+49.6%,扣非归母净利润分别-142.5%/-14.5%/+68.7%/-6.2%。同时公布1Q2021 业绩:营收103.38亿元,同比+8.0%,归母净利润2.73 亿元,同比+928.0%,相较2019年同期-17.0%,扣非后净利润2.64 亿元,去年同期为-1.35 亿元,相较2019 年同期-16.9%,业绩有所回暖,但尚未恢复至2019 年同期水平。

    发展趋势

    1、2020 年营收同比-30.2%,若剔除新收入准则影响后,收入同比-3.81%。分业态看:1)奥莱、综合百货、购物中心业态营收分别-87.5%/-63.4%/-74.2%,主因新收入准则及疫情影响;2)标超、便利店、超级市场营收分别-0.5%/-14.4%/+7.0%,此类业态具有高频刚需特征,受疫情影响程度较小。分区域看,2020 年华中地区增速-64.0%,主因受疫情影响较大。

    2、费用管控有所加强。2020/1Q21 毛利率分别同比+4.4ppt/+3ppt至25.3%/25.6%,主因新收入准则及疫情相关租金减让会计处理综合影响。费用端来看,2020/1Q21 期间费用率分别同比+4.3ppt/-3.3ppt 至22.1%/19.6%,其中2020 年费用率上升主因新收入准则影响。综合来看,2020/1Q21 净利润率分别同比+0.4ppt/+2.4ppt 至2.3%/2.6%,扣非净利率分别同比-0.5ppt/+4ppt至1.1%/2.6%。

    3、后续重点关注公司业态转型升级成效和免税牌照申请进展。公司持续推进百货、购物中心、奥莱业态转型升级,调整品类结构,优化品牌矩阵,以提升综合竞争实力。同时,公司积极探索新零售发展趋势,提升直播、社群、云店等线上运营能力,推进线上线下融合。后续关注公司业态转型升级效果及基本面改善进展。

    此外,公司免税牌照尚在申请进程中,关注后续审批进展。

    盈利预测与估值

    基于公司基本面向好趋势,上调2021 年每股盈利预测3%至0.65元,引入2022 年每股盈利预测0.70 元,分别对应当前股价35 倍/33 倍市盈率。维持跑赢行业评级,看好公司未来的业务转型升级成效,上调目标价44%至23.76 元,分别对应37 倍/34 倍市盈率,较当前股价有3%上行空间。

    风险

    行业竞争加剧;免税牌照申请具有不确定性;疫情影响超预期。