宁沪高速(600377)：一季度业绩符合预期 路费收入增长稳健 长期投资价值彰显

　　1Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布 1Q21 业绩：一季度收入 23.9 亿元，同比增长 148%，相比 1Q19 增长 1.3%；归母净利润 11.4 亿元，对应每股盈利 0.23 元，去年同期为亏损 0.3 亿元，相比 1Q19 增长 10.6%，近两年 CAGR为 5.2%；扣非归母净利润 11.3 亿元，相比 1Q19 增长 9.7%，近两年 CAGR 为 4.7%。业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　分业务看，一季度收费公路、配套业务、地产分别占比 82.7%、13.2%、3.1%：1）收费公路：1Q21 路费收入同比+254%，较 1Q19+6.4%。同口径下 1Q21 车流量较 1Q19 +3.2%，收入较 1Q19 +2.0%。

    　　其中核心路产沪宁线车流量/收入较 1Q19 -4%/+3%。2）配套服务：

    　　收入 3.15 亿元，同比+8.4%。其中油品销售收入同比+9.8%，主要受油品销售量增长影响，租赁收入同比+5.0%，主要由于去年疫情期间免除部分商户租金。3）房产：收入 0.74 亿元，同比-23%，主要由于 1Q21 地产业务结转小于 20 年同期。

    　　费用端持续优化，投资收益稳步提升。1Q21 营业成本 9.0 亿元，同比+21.1%，较 1Q19 下降 5.0%；三费占营收比率（管理+销售+财务费用）为 7.7%，同比-10.5ppt，较 1Q19 增长 0.7ppt，其中管理费用率较 1Q19 下降 0.2ppt，销售费用率较 1Q19 下降 0.1ppt。

    　　一季度取得投资收益 2.0 亿元（较 1Q20 扭亏，较 1Q19 增长 39%），我们认为主要由于扬子大桥、苏嘉杭高速、沿江高速等联营企业的经营业绩同比稳定增长。

    　　向前看，我们认为公司将维持稳健的增长与分红政策。收入方面：

    　　五峰山项目或将于 7 月通车，目前在审核收费阶段，我们预计 2022年开始贡献正向盈利；土耳其路产预计今年上半年完成收购，我们预计年化将贡献 1 亿元利润；其他路产继续稳健增长。配套服务：关注油品销售和服务区模式从宁沪线复制到公司其他路产进程。房产：我们预计 2021 年贡献近 2 亿元利润，未来 3-5 年有望保持稳健的结算规模。成本方面：养护成本基本稳定，但考虑到5G 及 ETC 等方向的投资，或将带来少量额外成本增量。分红层面：

    　　2020 年受疫情影响公司现金流较差仍保持同比不减的 DPS，我们预计公司未来分红将保持稳定增长趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　维持 2021 年和 2022 年盈利预测不变。当前 A 股股价对应2021/2022 年 10.9 倍/10.3 倍市盈率，4.7%/4.9%分红收益率。当前H 股股价对应 2021/2022 年 8.4 倍/7.9 倍市盈率，6.1%/6.4%分红收益率。A 股维持跑赢行业评级和 12.32 元目标价，对应 13.1 倍/12.4 倍 2021/2022 年市盈率，较当前股价有 20.2%上行空间。H股维持跑赢行业评级和 11.22 港元目标价，对应 10.3 倍/9.7 倍2021/2022 年市盈率，较当前股价有 22.5%的上行空间。

    　　风险

    　　补偿政策不及预期，五峰山项目进度不及预期。