中航沈飞(600760):扣非净利润符合预期 “十四五”迎来发展机遇

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:尹会伟/孔令鑫 日期:2021-05-02

  1Q21 扣非净利润符合我们预期

      公司公布1Q21 业绩:收入57.90 亿元,同比+1.56%;归母净利润3.45 亿元,同比-42.29%,扣非净利润2.89 亿元,同比+9.34%,公司净利润同比下降,主要由于上期发生大额政府补助(本期政府补助金额同比减少约3.35 亿元),排除非经常性因素后的1Q21 扣非净利润符合我们预期。

      单季度毛利率创两年来新高。1)公司1Q21 毛利率为9.95%,创下2019 年第一季度以来新高,环比+0.83ppt,同比+0.38ppt。2)1Q21 期间费用率为2.76%,与去年同期持平。3)销售净利率(包含少数股东损益)5.96%,同比-4.53ppt,环比+2.14ppt。

      资产负债表反映生产经营旺盛。1)公司2021 年一季度末应收账款及票据合计53.3 亿元,同比增长23.4%;2)公司2021 年一季度存货65.5 亿元,同比下降1.0%;3)公司2021 年一季度末预付账款为5.2 亿元,同比增长78.8%;4)合同负债为33.8 亿元,同比增长41.9%。公司资产负债表经营性项目持续扩张,反映随着销售订单增加,公司采购备货生产销售各环节均较为旺盛。

      经营活动现金流出加大。公司1Q21 经营活动现金流净流出17.85亿元,同比1Q20 净流出增加13.04 亿元,主要由于公司加大了采购,支付的货款增加;投资活动发生现金净流出1.40 亿元,比去年同期流出增加0.61 亿元,主要系因购建固定资产增加。

      发展趋势

      航空装备龙头,制造水平领先。中航沈飞隶属航空工业集团,于2017 年底完成重大资产重组实现整体上市。公司在航空装备领域有近70 年的技术积淀:在大型构件、复合材料、飞机系统等多种工艺有技术优势,积极推进零件装备制造向自动化和智能化发展。

      我们预测,未来随着航空装备升级换代需求增长,叠加定价机制改革和公司股权激励等机制调整,公司营收规模及利润水平有望稳步提升。

      关联采购指引大幅增长,预示公司与行业景气度延续。公司此前披露2020 年关联采购金额为124.78 亿元,关联销售27.44 亿元,同时发布2021 关联交易指引:预计发生关联采购191.63 亿元,同比+54%,关联销售37.67 亿元,同比+37%。我们认为公司预计关联采购的大幅增加,反映航空装备产业链和公司自身在“十四五”期间将迎来更大的发展机遇,装备放量与业绩成长值得期待。

      盈利预测与估值

      维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年50.3 倍/41.4 倍市盈率。公司是具有垄断属性主机厂,我们看好其长期发展空间。维持跑赢行业评级和82.51 元目标价,对应59.1倍2022 年市盈率,较当前股价有42.9%的上行空间。

      风险

      订单交付不及预期,产品研发进展不及预期。