华新水泥(600801):Q1收入创新高 多元化布局增长可期

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/王涛 日期:2021-05-02

  Q1 业绩符合预期,维持“买入”评级

      近期公司发布 21 年一季报,21 年 Q1 实现营收 61.9 亿元,YOY+60.8%,实现归母净利润 7.34 亿元,同比增长 107.34%,扣非归母净利润 7.27 亿元,同 比 增 长 101.02% , 符 合 业 绩 预 告 预 测 ( 归 母 净 利 润 同 比 增 长103.07%-111.54%)。公司 Q1 收入创同期历史新高,且骨料销量增长亮眼,在水泥价格同比下滑较多下,整体毛利率同比仍能保持基本持平。公司核心销售区域 20 年受疫情影响最大,21 年有望强势反弹,且骨料业务有望成为新的增长极,维持“买入”评级。

      Q1 收入创同期新高,预计 21 年水泥价格有望回暖公司 20Q1 收入 61.9 亿元,创下同期历史新高,同比增长 60.8%,较 19 年增长 3.5%,主要系公司销量增长带动,预计水泥销量同比增长超过 60%,混凝土和骨料销量同比增长超过 200%。根据数字水泥网,公司主要销售区域两湖、西南地区水泥价格同比仍有下滑,但自四月份以来价格开启上涨,截至 4 月 23 日,两湖、西南地区水泥均价分别为 510 元/395 元/吨,同比分别高 17.5/27.5 元。今年一季度贵州地区水泥窑实际停产天数远超工信部要求的计划错峰停产天数,受益于供给端协同自律加强,贵州水泥价格有望迎来改善,有助于带动整体西南水泥价格上涨,而湖北地区去年受疫情影响最大,今年水泥价格有望修复。

      毛利率同比小幅下滑,资本结构持续改善

      公司 21Q1 毛利率 32.7%,同比下降 0.86pct,主要因水泥价格同比下滑,但由于毛利率更高的骨料业务销量增长更快,使得整体毛利率下滑幅度较小。期间费用率 14.5%,同比下降 4.2pct,主要因去年同期收入较低,导致费用率偏高,其中销售/管理/财务费用率同比分别-0.3/-3.5/-0.4pct,净利率 13.0%,同比提升 3.1pct。资产负债率 40.04%,较 20 年末进一步下降1.36pct,资本结构持续改善。

      多元化布局加快,骨料有望成为新的增长极

      公司持续加快多元化布局,21 年计划资本支出 145 亿元,水泥扩展类项目投资 35.5 亿元,骨料扩展类项目投资 71.5 亿元,混凝土扩展类项目投资8.8 亿元,环保扩展类项目投资 5.7 亿元,其它业务扩展类项目投资 10 亿元,公司目前在建骨料项目 11 个,建成后骨料年产能将达到 2 亿吨,有望成为新的业绩增长点。考虑到公司 21Q1 销量增长较快,上调 21-23 年营业收入预测至 357/395/424 亿元(前值 332/356/387 亿元),但因煤炭成本上涨较快,维持 21-23 年归母净利润预测 69.5/78.6/89.5 亿元,参考可比公司估值,考虑到公司成长性相对更好,给予公司 21 年 9 倍目标 PE,对应目标价 29.79 元,维持“买入”评级。

      风险提示:下游需求增长不及预期、区域供给格局恶化、水泥价格上涨不及预期。