三七互娱(002555)公司年报点评:新游推广期利润承压 静待全年业绩释放

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:毛云聪/郝艳辉/孙小雯/陈星光 日期:2021-05-02

  21Q1 收入超出此前预告区间。公司2020 年实现收入144.0 亿元(YOY+8.86%),归母净利润为27.6 亿元(YOY +30.6%),扣非归母净利润为23.9亿元(YOY +14.5%)。21Q1 实现收入38.2 亿元(YOY -12.1%,QOQ+22.8%),高于此前预告区间;归母净利润为1.17 亿元(YOY -84.0%,QOQ-76.7%),接近此前预告上限;扣非归母净利润为383.4 万元(YOY -99.4%,QOQ -99.1%)。

      新游集中买量投入引发利润波动,全年业绩可期。公司于21Q1 上线《荣耀大天使》、《绝世仙王》、《斗罗大陆:武魂觉醒》及全球发行《Puzzles &Survival》等多款新游,短期流量投放较大使得21Q1 销售费用达28.0 亿元(YOY +0.1%,QOQ+83.6%),销售费用率为73.3%(YOY +8.9pct,QOQ+24.3pct)。根据七麦数据,《荣耀大天使》和《斗罗大陆:武魂觉醒》分别稳定于iOS 游戏畅销榜前50 名和第10 名左右,《Puzzles & Survival》实现月流水接近1.5 亿元人民币且仍保持高速增长,我们预计公司前期投入预计将于年内逐步回收,为公司业务的全年稳健发展带来积极促进。

      海外流水高速增长,持续投入增强研发实力。公司21Q1 海外收入同比增幅超130%,环比增幅超50%,多地区游戏流水均有增长,海外整体月流水超过5 亿元人民币,《Puzzles&Survival》预计于4-5 月在韩国上线,且公司将在该游戏“三消+SLG”玩法的基础上延伸出多个衍生品类。公司自研游戏营收占比超50%,2020 年研发投入同比增长35.6%达11.1 亿元,研发费用率为7.73%,并在21Q1 进一步提升至8.51%,持续深化“研运一体”战略。

      后续产品储备丰富。公司重点自研产品《斗罗大陆:魂师对决》已获得版号,预计今年共有代理+自研50 余款产品陆续推出,其中涵盖MMORPG(国内6 款、海外2 款)、SLG 品类(国内3 款、海外4 款)、卡牌(《斗罗大陆3D》

      等共4 款)、模拟经营(共4 款)等品类。我们认为公司双核(MMORPG 和SLG)+多元(SRPG、模拟经营、泛二次元、女性向)品类发展战略有序推进,产品研发与流量经营高度结合,竞争力持续增强。

      盈利预测。我们预计公司2021~2023 年的EPS 分别为1.34 元、1.69 元和2.07 元。参考同行业可比公司2021 年PE 一致预期,考虑公司游戏发行运营的龙头地位,通过持续加大研发投入与发行运营构建起“研运一体”的核心竞争优势,我们给予公司21 年20~25 倍目标PE,对应合理价值区间26.80~33.50 元,维持优于大市评级。

      风险提示。手游新品表现不及预期;老产品流水快速下滑;海外市场风险。