富安娜(002327):2020年电商渠道快速增长 产品结构优化带来毛利率提升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:郭海燕 日期:2021-05-02

  2020 年业绩略低于我们预期

      公司 2020 年收入 28.7 亿元,同比增长 3.1%;归母净利润 5.2 亿元,同比增长 1.9%。2020 年业绩略低于我们预期,主要因期间费用率较高。1Q21 收入增长 22.8%至 6.28 亿元,较 1Q19 增长 20.3%。

      净利润增长 21.5%至 0.93 亿元,较 1Q19 增长 14.3%,符合我们预期。

    收入增速环比持续改善,电商渠道快速增长。分季度看,1Q20-1Q21 各季度公司收入增速分别为-2.0%、+1.0%、+4.6%、+5.7%、+22.8%,收入增速改善明显。分渠道看,2020 年直营、加盟、电商、团购业务收入分别为 7.0、7.8、11.3、1.9亿元,同比-7.2%、+3.2%、+12.6%、-5.5%。电商收入快速增长主要因产品结构优化带来品牌力及线上流量提升,2020 年电商收入占比达到 39.5%。截止 2020 年末,公司线下门店(专柜)共 1,466 家,净减 81 家。

    毛利率持续改善,电商价格段有望继续提升。2020 年毛利率提升 1.9ppt 至 52.9%,其中直营、加盟、电商、团购业务毛利率分别同比+2.7ppt、+0.8ppt、+3.6ppt、+3.5ppt,电商毛利率显著提升主要因公司 2020 年分四次对电商平台全系列产品提升价格带,布局高端商品,2020 年公司线上产品均价接近 500 元,公司预计 21 年有望达到 520-550 元。销售费用率同比增长 0.5ppt;管理及研发费用率同比提升 0.4ppt;公允价值变动亏损影响利润,净利率小幅降低 0.2ppt 至 18.0%。

    1Q21 业绩持续突破,计提期权费用仍实现净利润快速增长。

      1Q21 公司直营、加盟、电商、团购业务收入同比增加约 8%、12%、25%、35%。整体毛利率同比提升 3.1ppt 至 56.3%,主要因产品力及零售管理能力持续提升。期间费用率提升1.3ppt 至 39.0%,其中管理及研发费用率同比提升 2.9ppt 至9.4%,主要因公司 1Q21 一次性计提期权费用。信用减值方面,因回拨 1Q20 计提的约 3 亿元应收账款坏账损失致 1Q21 信用减值损失回拨增厚利润 336 万元。

      发展趋势

      公司预计 2021 年收入实现 15%-20%的增长,计划在线上渠道持续扩充高端产品,拉高毛利率;线下计划净开 100-150 家加盟店,并计划收回一线及省会城市门店转为直营。

      盈利预测与估值

      维持 2021/22 年 EPS 预测 0.77/0.86 元不变,当前股价对应 12/11倍 2021e/22e 市盈率。维持中性评级及目标价 9.69 元,对应 13/11倍 2021e/22e 市盈率,较当前股价有 5.6%的上行空间。

      风险

      疫情长期持续,原材料价格波动风险,库存高企风险