拉芳家化(603630):业绩略超预期 电商高增与品牌拓展可期

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛 日期:2021-05-02

  维持“增持”评级。公司积极战略转型,电商业务优化明显,上调2021-2023 年EPS 为0.63(+0.16)/0.80(+0.15)/0.96 元,参考可比公司给予2021 年40x PE,下调目标价至25.2 元(原值30 元)。

    2020 年业绩超预期,盈利能力显著提升。2020 年公司实现营收/归母净利润9.84/1.17 亿元,同比+1.97%/+135.72%;扣非净利润同比高增221.64%。2021Q1 公司营收/净利润2.45/0.17 亿元,同比+46.53%/+3.93%,稳定增长。2020 年公司毛利率降低6.93pct 至48.34%,主要由于疫情对公司化妆品业务影响较大。受益于更加高效的营销投放和线上平台拓展,公司销售费用率同比-10.73pct 至32.2%,除电商平台费用外其他类别销售费用下降明显。管理费用率+0.5pct 至5.0%,主要系中介机构服务费及股份支付费用增加所致。

    电商及零售渠道增速亮眼,加速布局高增长彩妆赛道。受益于渠道战略优化调整,公司2020 年电商及零售渠道实现营收2.22 亿元,营收占比达 22.60%,同比+79.91%;经销渠道保持平稳,同比+0.13%。期内,公司收购获得新锐彩妆品牌“VNK”,合作头部KOL 推出唇颊两用唇泥,加速布局高增长彩妆领域。随着疫后经济复苏,2021Q1 公司电商及零售渠道营收占比进一步提升至29.15%,营收同比+176.63%。

    研发/人才创新可期,多元品牌矩阵推动经营质量向好。公司研发管理与激励机制不断完善,国潮新品孵化能力持续提升,多元品牌矩阵加码切入护肤、彩妆高增长细分赛道,经营质量向好可期。

    风险提示:行业景气度下滑,市场竞争加剧,新品牌发展不及预期。