闻泰科技(600745):季度超预期 环比有望持续向上

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:陈宁玉/易景明/王逢节 日期:2021-05-02

  公司发布2020 年报,实现营收517.06 亿元,同比增24.36%,实现归属于上市公司股东净利润24.15 亿元,同比增92.68%;发布2021 一季报,期间实现营收119.91 亿元,同比增8.3%,实现归属上市公司股东净利润6.51 亿元,同比增2.56%。

    Q1 经营超预期,全年有望持续向上。公司Q1 实现营收119.91 亿元,其中半导体业务延续了去年Q3 以来的快速增长态势实现收入5.2 亿美元,毛利率34.1%,收入和盈利能力已经恢复或超过近两年的季度历史最高水平。扣除掉一季度股权激励费用,预计ODM 业务一季度盈利超过2 亿元,环比Q4 显著增长。看年内,安世将持续受益于涨价和产能释放;而通过协调上下游控制成本波动,上游补库存推进,ODM 盈利水平也有望逐步回归,我们认为后续季度环比将持续向上。

    安世加速回归,有望长期快速增长。安世作为全球车规级器件龙头,整合管理进展顺利,去年Q3 起盈利能力快速回归。中短期上游尤其车规级器件紧缺,经销商库存水平下降,价格普涨反映真实需求,今年来受益于产品涨价,安世单季收入和净利率已恢复或超过近两年的最高水平,年内向上趋势稳定。公司加大资本开支对半导体业务进行技改和扩产,优化产品结构特别是逻辑、模拟和功率Mosfet 等高毛利产品的出货比重,2020半导体资本性支出约8.6 亿元,,预计2021 年将进一步扩大资本开支。产能释放叠加产品结构优化,将弱化价格波动影响,助力安世长期快速增长。

    半导体新品研发打开空间。公司围绕中高压Mosfet、三代半导体和模拟产品重点投入,半导体2020 研发投入6.5 亿元,2021 年研发投入8.9 亿元,安世在汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机、消费的占比分别为45%、23%、22%、5%、5%,将持续受益于车载电子和新能源普及等产业需求。晶体管、MOSFET、模拟与逻辑IC 三大类产品占收入比重分别为49%、30%、19%,总料号接近1.6 万种并有望持续增加,潜在空间和成长动能正大幅打开。

    ODM 业务阶段性承压,年内有望持续向好。虽然Q4 以来产业链波动使得上游元器件系统性涨价,对ODM 盈利水平造成明显压力,但我们认为是阶段性影响,今年内将逐步缓解并有望回归。一方面公司ODM 业务能够将相当部分的上游成本压力转移到下游,依据产业情况和下游客户动态协商,但存在一定的滞后;另方面公司尽量挑选商务条件好附加值高的解决方案,而非单纯以营收规模为导向,毛利率有较好保证;另外公司自有的FAB 和封测能力,也帮助部分消化了上游成本。我们认为全年消费电子上游总体紧平衡,下半年供应压力有望缓解,随着补库存周期推进,年内ODM 盈利有望回归较好水平。

    新客户新产品投入,多个潜力增长点协同发展。2020 年公司ODM 研发投入21 亿元,其中费用化18 亿元,面向大客户新产品扎实铺垫,长期高质量增长可期;收购摄像模组业务正在进行,新业务线发展路线清晰,可与集成业务良好协同;公司已推动包括5G 射频、TWS 主板和Watch 主板的SIP 模块研发,部分产品实现DesignIn。安世系统级封测能力,将通过SIP 能力与闻泰领先的SMT、系统集成设计和客户群相结合,极大延伸价值链。我们看好创新业务布局引入的丰富增长点和成长持续性。

    投资建议:原来预计2021-2022 年公司实现归母利润为40.17 和60.1 亿元,由于ODM 业务仍承受上游成本压力,价格变动较为模糊,年内也有较大股权激励费用支出,我们调整盈利预测,预计2021-2023 年公司实现归母利润为3.74、51.35 和64.52 亿元,对应EPS 分别为2.71、4.12 和5.18 元。目前市值对应2021 年PE 为31.47x,维持买入评级。

    风险提示事件:标的资产整合风险、5G 智能手机和智能终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险、限售股解禁风险、市场系统性风险、上游涨价持续的风险