金螳螂(002081)点评:乘EPC东风 获取成长新动能

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:李峙屹/黄颖 日期:2021-05-01

  投资要点

    公司2020 年净利润增速1.04%,21Q1 净利润增速41.3%,基本符合预期。2020 年公司实现营业总收入312.4 亿元,同比增长1.32%,实现归母净利润23.7 亿元,同比增长1.04%。其中Q1/Q2/Q3/Q4 单季分别实现营收43.2 亿/88.9 亿/88.5 亿/91.8 亿, 分别同比增长-28.7%/14.9%/-1.0%/13.4%,分别实现净利润3.35 亿/6.71 亿/7.07 亿/6.60 亿,分别同比增长-44.3%/32.5%/10.1%/10.2%。公司21Q1 实现收入56.8 亿元,同比20 年增长31.3%(同比19Q1减少6.3%),归母净利润4.73 亿元,同比20 年增长41.3%(同比19Q1 减少21.3%)。

    装饰主业不断强化。分产品看,公司20 年装饰业务收入279.4 亿元,同比增长2.8%,占收入比重提升1.31pct 至89.4%。20 年为应对疫情冲击,公司加强资源整合和成本控制,20 年装饰业务毛利率仅同比下降0.90pct 至15.5%;幕墙业务收入16.4 亿元,同比下滑5.2%,家装及其他业务整合持续,20 年调整“金螳螂家”系列子公司51 家,注销苏州妙禹建筑材料公司,新设金螳螂建设工程和金螳螂园林绿化景观。从重要子公司看,美瑞德收入46.5 亿,同比增长29.8%,净利润2.36 亿元,同比增长25.5%;金螳螂景观收入10.6 亿元,同比增长3.9%,净利润1.14 亿元,同比增长1.7%;金螳螂装配科技收入28.1 亿元,同比减少29.8%,净利润-1340 万元(去年同期-9946 万元)。

    20 年综合毛利率同比下降1.79pct,公司加强成本控制,期间费用率(含研发)下行,但减值增多,综合影响下归母净利率下降0.02pct。2020 年公司综合毛利率16.6%,同比下降1.79pct,加回研发费用,期间费用率同比下降2.03pct 至6.62%,其中销售费用率下降0.91pct 至1.20%;公司强化资源整合,管控能力增强,20 年管理费用率同比下降1.31pct 至1.94%;公司研发投入保持较高强度,研发费用率同比提高0.21pct 至3.06%;财务费用率同比下降0.02pct 至0.42%;公司20 计提信用及资产减值损失占营业收入绝对比重同比上升0.57pct 至1.24%,综合影响下公司归母净利率同比下降0.02pct 至7.60%。21Q1 公司主营业务毛利率同比下降0.01pct 至16.39%,期间费用率(含研发)下降3.00pct 至8.15%,四费率均有较大程度改善,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.29%/2.48%/4.00%/0.38%,分别同比降低0.64pct/1.62pct/0.54pct/0.21pct,信用及资产减值损失当期实现1.20 亿元正向贡献(20Q1 实现1.59 亿元正向贡献),综合影响下21Q1 归母净利率同比上升0.59pct 至8.34%。

    20 年收现比上升付现比下降带动现金流净流入增多。公司2020 年经营性现金流净额为17.8 亿,同比多流入0.22 亿元,连续4 年经营性现金流稳定在16 亿元以上。全年收现比同比上升0.19pct 至92.1%,应收票据及应收账款同比减少40.2亿,新增合同资产87.8亿,新增合同负债8.2 亿;付现比下降2.23pct 至84.6%,应付票据及应付账款同比增加40.36 亿。21Q1 公司经营活动现金流净额-17.3 亿,较20Q1少流出1.5 亿。收现比下降12.3pct 至165.4%,付现比下降29.0pct 至184.2%。

    20 年公司严控订单质量主动压减规模,全年新签订单379.5 亿元,同比减少14.2%,其中20Q4 新签订单128.0 亿元,同比增长18.5%,21Q1 新签订单86.3 亿元,同比增长42.8%,其中公装业务新签57.7 亿元,同比增长35.4%,住宅业务新签订单24.0 亿元,同比增长63.1%,设计业务新签订单4.69 亿元,同比增长47.9%。截至2021 年3 月末,公司在手订单664.3 亿元,是20 年营业收入的2.06 倍。

    乘EPC 东风,获取成长新动能。公司成立EPC 事业部,在充分整合设计、施工、景观、幕墙等全产业链配套优势及项目综合管理优势的同时,公司率先在酒店、场馆、文旅等自身优势领域积极开拓,大力发展EPC 项目,开启成长新曲线。

    维持盈利预测,新增2023 年盈利预测,维持“买入”评级:预计公司21-23 年净利润分别为27.12亿/29.83 亿/32.81 亿,增速分别为14%/10%/10%,对应PE 分别为9.2X/8.3X/7.6X,维持“买入”评级。

    风险提示:新签订单不及预期;订单转化收入不及预期