昊华科技(600378)点评：业绩符合预期 整合气体业务加速发展

　　投资要点：

    公司发布2021 年一季报：报告期公司实现营收14.76 亿元（YoY+40%, QoQ-20%), 归母净利润1.57 亿元（YoY+61%, QoQ-23%), 扣非后归母净利润1.54 亿元（YoY+59%,QoQ-24%)，业绩符合预期。Q1 季度毛利率28.57%，同、环比分别提高0.19pct、3.09pct；期间费用率18.08%，同比、环比减少1.25pct、0.12pct，其中研发费用1.05 亿元，同比增长54%，管理费用1.28 亿元，同比增长40%；净利率10.77%，同比提高1.16pct，环比减少0.16pct。其他收益3206 万元，同比增长91%，主要系研发项目增加涉及的政府补助增加。

    PTFE 量价齐升，盈利能力稳中有升：20201 年Q1 公司氟材料实现营收2.84 亿元，同比增长28%。其中PTFE 销量6047 吨，同比增长7%，销售均价4.70 万元，同比上涨19%。

    　　公司含氟气体实现营收9764 万元，同比减少12%，销量1103 吨，同比减少2%，销售均价8.85 万元/吨，同比减少10%。公司特种橡胶制品板块实现营收1.55 亿元，同比增长42%。精细化学品中催化剂实现营收9387 万元，同比增长70%，特种涂料实现营收8035 万元，同比增长87%。受化工行业整体复苏影响，一季度公司多种原材料价格上涨幅度较大。综合来看，公司多项主营产品销量均取得显著增长，盈利水平稳中有升。

    2021 年多个在建项目有望投产，整合气体业务加速发展，加码投资高性能有机氟材料项目保障长期成长：公司投资9.14 亿元建设4600 吨特种含氟特气项目，预计将在今年12月完工，届时将新增3000 吨/年三氟化氮、1000 吨/年四氟化碳、600 吨/年六氟化钨，未来在满足面板客户需求的同时向半导体领域进阶，引领含氟特气国产化。公司拟将黎明院、光明院气体业务划转入新设立子公司昊华气体，加速业务发展。子公司晨光院是国内PTFE 树脂第二大生产企业，在国内低端PTFE 产能过剩背景下，公司产品向高端升级，自主研制的国内独家中高压缩比PTFE 分散树脂产品成功配套5G 线缆生产，实现进口替代；开发出第二代低蠕变PTFE 悬浮树脂等高端含氟高分子材料，填补国内空白，晨光院5000吨/年高品质聚四氟乙烯有望在今年6 月投产。公司今年年中还有1 万吨涂料新产能预计将会完工。截至2021 年Q1 末，公司在建工程6.56 亿元，环比增加0.54 亿元。公司计划通过自筹和银行贷款方式投资21.54 亿元，建设8000 吨PTFE 树脂、6000 吨FEP、500吨PFA、1000 吨HFP 单体、500 吨八氟环丁烷等，项目预计年均收入16.61 亿元，年均净利润2.58 亿元，计划建设期3 年。随着新项目的有序落地，公司长期成长可期。

    投资建议：维持公司2021-2023 年归母净利润7.50、8.54、9.78 亿元的预测，对应PE分别为25X、22X、20X, 维持”增持“评级。

    风险提示：需求不及预期；新项目进展不及预期；产品价格大幅下跌