东吴证券(601555)：经纪、投行业务快速增长 2021Q1净利润同比+14%

　　【事件】东吴证券发布2021 年一季报及2020 年报：2021 年一季度实现营收17.36 亿元，同比+39.4%；归母净利润4.24 亿元，同比+14.1%；对应EPS0.11元；ROE1.51%。业绩增长主要得益于资本市场交投活跃经纪业务、投行业务收入稳步增长。2020 年实现营收73.56 亿元，同比+43.4%；归母净利润17.07 亿元，同比+64.6%；对应EPS 0.46 元；ROE6.61%。

    优化服务体系，经纪业务稳健增长。2021 年一季度经纪及财富管理业务实现收入4.28 亿元，同比+24.8%。2020 年实现收入15.25 亿元，同比+45.1%。21 年一季度全市场交投活跃，全市场日均股基交易额10039 亿元，同比+11.5%，两融余额16548 亿元，较年初+2.21%。2020 年公司经纪业务客户数量同比增长11%，股票交易市场份额1.02% 。

    把握资本市场改革机遇，股权承销规模大幅增长。2021 年一季度投行收入1.68亿元，同比+12.2%。2020 年投行收入10.83 亿元，同比+73.2%。2021 年一季度股权业务承销规模同比+205%，债券业务承销规模同比+11.1%。股权主承销规模12.4 亿元，其中再融资（增发、配股）2 家，承销规模12.4 亿元。债券主承销规模270 亿元，公司债、金融债、企业债承销规模分别达187 亿元、66 亿元、14 亿元。IPO 储备项目39 家，排名第20，其中主板2 家，创业板7 家，科创板4 家。

    推动大资产管理业务转型，主动管理占比有所提升。2021 年一季度资管收入0.45亿元，同比+3%。2020 年资管收入1.39 亿元，同比-14.1%。2020 年末资产管理规模698 亿元，同比-33%。公司资管业务持续向主动管理转型，符合资管新规导向的净值型债券产品、权益类产品均有所新增，且新增产品投资未发生重大风险事件。进一步丰富产品线布局，拓宽银行等外部代销渠道，启动大集合参公改造，规范产品运行。

    自营投资收益增长58%，一季度有所回落。2021 年一季度实现投资净收益（含公允价值）3.88 亿元，同比-9.1%。2020 年实现投资净收益（含公允价值）22亿元，同比+57.5%。公司组建金融衍生品团队，推进场内外衍生品业务开展，提升应对市场波动的能力，总体实现稳健投资收益。

    投资建议：我们估算东吴证券2021E/2022E/2023E 营收分别为68.05、71.56、75.30 亿元，EPS 分别为0.46、0.47、0.48 元，BVPS 分别为7.66、8.07、8.48元。使用可比公司估值法，我们给予其2021 年1.3-1.4x PB，对应合理价值区间9.96-10.72 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。