圆通速递(600233)2020年报及2021年一季报点评:21Q1业绩增长37% 持续关注公司管理改善推进

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡/刘阳 日期:2021-05-01

  公司公告 2020 年年报:1)20 年公司实现收入 349.07 亿,同比增长 12.06%,归属净利 17.67 亿,同比增长 5.94%,扣非净利 15.4 亿,同比增长 0.3%。(2019年计提商誉减值金额 3.42 亿,剔除该影响,20 年归属净利同比下降 9%)。2)分季度看:20Q1-4 公司收入增速分别为-14%、20%、15%及 20%,扣非净利分别为 2.34、6.63、3.14、3.29 亿,同比分别-34.3%、40.2%、-38.7%、68.6%(剔除 19Q4 减值因素,测算 20Q4 为下降 30%)。3)单票扣非净利:2020年为 0.12 元,同比下降 28%,其中 Q1-4 分别为 0.14、0.2、0.09 及 0.08 元,同比分别下降 35%、下降 8%、下降 57%、下降 50%(剔除减值因素后)。4)披露子公司业绩:圆通速递国际归属净利 2.52 亿港元,同比增长超 800%;圆通航空归属净利 2.16 亿元,同比增长超 200%。5)经营数据:20 年完成业务量 126.5 亿件,同比增长 39%,单票收入 2.27 元,同比下降 22.9%,市占率15.2%,同比提升 0.8 个百分点。分季度看:20Q1-Q4 业务量增速分别为 0.5%、52.5%、43.3%、46.7%;单票收入分别为 2.71、2.19、2.15、2.39 元,整体呈下行趋势,Q4 旺季环比提升,同比降幅有所缩小。

      公司深化成本费用管控,单票成本持续优化。1)20 年公司单票快递成本 2.13元,同比下降 18.12%(或者 0.47 元);其中受益于路由优化和大型车辆使用率提升,公司运能体系不断完善,单票运输成本 0.51 元,同比下降 26.3%(或0.18 元);受益于自动化水平提升和人均效能提升,单票中转费用 0.43 元,同比下降 24.6%(或 0.14 元),包括单票中心操作成本 0.31 元(下降 13.4%)以及单票网点中转成本 0.21 元(下降 41%);单票面单 0.02 元,同比下降 46%,单票派费 1.17,同比下降 10.8%(或 0.14 元)。2)费用管控良好。20 年期间费用率 3.2%,同比下降 0.8 个百分点,其中管理费用下降 0.55 亿。因转股完成,财务费用减少 0.65 亿。

      公司公告 2021 年 Q1 业绩:1)财务数据:公司收入 89.60 亿,同比增长 61.9%,其中快递收入 74.3 亿,同比增长 64.6%,实现归属净利 3.7 亿,同比增长 36.7%,扣非净利 3.4 亿,同比增长 44.8%。2)经营数据:完成业务量 31.5 亿件,同比增长 88.9%,市场份额 14.3%,同比提升 1 个百分点,单票收入 2.36 元,同比下降 12.8%。3)21Q1 单票净利 0.11 元,同比下降 23%(或 0.03 元),环比 20Q4 提升 0.03 元

      盈利预测与投资建议:1)基于行业价格竞争格局,我们调整 21-22 年盈利预测至预计实现归属净利分别为 18.4 及 18.5 亿(原预测 26、28 亿),引入 2023年盈利预测 21.5 亿,对应 2021-23 年 PE 分别为 20、20 及 17 倍。2)维持行业观点:行业业务量仍将处于景气周期,关注行业价格竞争演绎路径;我们认为圆通展现自身管理改善,同时航空货运受益市场发展贡献利润,依据公司估值中枢 23 倍 PE,给予 2021 年目标价 13.6 元,维持“推荐”评级。

      风险提示:行业竞争加剧导致价格降幅超预期,经济大幅下滑影响线上消费。