正泰电器(601877)点评：户用光伏板块高速增长 低压电器渠道建设成果显著

　　事件：

    　　2020 年，公司实现营业收入332.53 亿元，同比增长10.02%；实现归母净利润64.27 亿元，同比增长70.85%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5.00 元（含税）。2021 年一季度，公司实现营业收入68.69 亿元，同比增长20.55%；实现归母净利润1.21 亿元，同比下降64.52%。

    　　投资要点：

    经营状况稳健，中控公允价值带来利润波动。2020 年，公司实现营业收入332.53 亿元，同比增长10.02%；实现归母净利润64.27 亿元，同比增长70.85%，其中公司持有的中控技术限售股公允价值增加，贡献净利润27.30 亿元，剔除该因素影响后公司归母净利润为36.97 亿元，同比下降1.73%；公司实现经营活动产生的现金流量净额48.06 亿元，同比下降3.87%；公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5.00 元（含税）。2021 年一季度，公司实现营业收入68.69 亿元，同比增长20.55%；实现归母净利润1.21 亿元，同比下降64.52%，主要系公司持有的中控技术股份公允价值变动所致，剔除该因素影响后公司归母净利润为6.49 元，同比增长90.05%

    低压电器渠道业务创新升级，直销业务进一步发展。2020 年，公司低压电器分部实现营业收入184.22 亿元，同比增长3.05%。公司持续优化和迭代渠道业务，截至2020 年末，公司拥有475 家一级经销商，5000 余家二级分销商，实现一二级渠道、地市级覆盖率96%以上，构建了业内最健全的渠道网络；2020 年，国内渠道业务实现营业收入111.13 亿元，同比增长2.8%。行业直销业务方面，公司明确以细分行业头部客户作为重点拓展对象的战略方针，挖掘细分用户需求，大幅缩短解决方案落地周期；实施共建共享物流与服务体系，保障客户服务及时响应与有效技术支持。2020 年，公司行业直销业务实现营业收入约20亿元，较同期增长约11.1%，并为来年直销业务的快速发展奠定了坚实的基础。

    户用光伏板块高速增长，电站建设如期并网交付。2020 年，公司光伏新能源实现收入141.32 亿元，同比增长18.57%。公司积极创新户用能源综合解决方案，完善渠道生态建设，迎接户用平价时代的到来。巩固山东、河北、河南等市场，加大资源整合力度，提高市场份额，同时培育江苏、广东等市场，做好渠道布局；其中，公司户用装机发电量达21.8亿度，同比增长超过170%；新增户用装机容量超1800MW，市占率蝉联第一。2020 年，公司克服内外不利因素，实现白城二期100MW光伏领跑者奖补项目按期并网发电、荷兰3 座光伏电站累151.89MW项目顺利完工并网，如期完成波兰51MW项目一半并网量，稳步推进温州550MW渔光项目、辽宁阜新70MW项目、浠水134MW项目建设。

    维持盈利预测，维持“增持”评级：公司是全球低压电器龙头，同时也是国内光伏行业领头羊。我们维持公司盈利预测，预计21-22 年归母净利润分别为50.82 和57.46 亿元，新增23 年盈利预测，预计23 年归母净利润为67.21 亿元，对应21-23 年EPS 分别为2.36、2.67、3.13 元/股，当前股价对应的PE 分别为14 倍、12 倍、11 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：光伏装机需求不及预期；低压电器销量不及预期。