万润股份(002643):Q1业绩同比增长 看好后续沸石放量

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:何雄/吴鑫然 日期:2021-05-01

  核心观点:

    事件:公司发布一季报。2021Q1 公司实现营收7.87 亿元,同比+17.69%,环比-18.75%;实现归母净利润1.32 亿元,同比+6.08%,环比-15.67%;实现扣非归母净利润1.28 亿元,同比+3.02%,环比-13.51%。由于公司海外业务占比较高,海外疫情大规模爆发主要从二季度开始,因此20Q1 业绩受疫情影响较小,21Q1 业绩同比基数不低。

    期间费用率环比下降,利润质量持续提升。21Q1 公司期间费用率为16.47%,环比下降5.78pct,同比下降1.95pct,其中销售、管理、财务及研发费用率分别环比+0.55pct、-0.41pct、-3.53pct 及-5.15pct。

      21Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为3.82 亿元,同比增长68%,经营现金流净额/净利润的比值为2.89,利润质量同比环比都大幅提升。

      公司21Q1 货币资金余额为10.23 亿元,较上一报告期末增长84.32%。

    沸石环保材料产能释放,海外订单逐步恢复,“国六”增量显著。目前公司拥有沸石产能5850 吨,其中包含2020 年12 月底达到预定可使用状态的2500 吨产能。后续将继续新增 7000 吨/年沸石材料,其中4000吨ZB 系列沸石(主要用于柴油车)项目率先推进,根据公司年报数据,“环保材料建设项目”累计已完成61%。2021 年7 月1 日重柴国六标准实行,国内沸石需求有望大幅释放,持续扩建的产能将成为公司业绩增长的基石。

    盈利预测与投资建议。公司以小分子有机合成技术为底层基础,建设了涵盖沸石分子筛、OLED 材料、PI 材料以及PR 材料等的材料平台.我们预计公司今年的业绩增长主要来自沸石业务,而新材料的布局将为公司长期发展提供坚实保障。预计21-22 年公司EPS 分别为0.76/0.94元/股,参考可比公司2021 年平均PE 估值,给予2021 年业绩30 倍PE 估值水平,对应合理价值22.80 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。国六标准实施不及预期;产能投放不及预期;汇率大幅波动。