中南建设(000961):归母净利润同比大增70% 财务改善“三道红线”升至黄档

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:黄诗涛/杨倩雯 日期:2021-05-01

  事件:4 月27 日,中南建设发布2020 年年度报告。

      毛利率同比逆势提升0.54pt,归母净利润70.8 亿元同比大增70%,分红创历史新高。2020 年公司实现营业收入786.0 亿元,同比增长9.4%;每股分红0.556元,分红率30.05%,同比提升4.75pct,创历史新高。公司2020 年合并报表范围内已售未结资源1202.9 亿元,覆盖当期房地产业务收入2.05 倍,为未来营业收入增长奠定扎实基础。利润方面:房地产开发业务毛利率较去年提升1.21pct 至19.14%,带动公司整体毛利率提升0.54pct 至17.29%。归母净利润70.8 亿元,同比大增70.0%,归母净利率9.0%,同比提升3.2pct;同时非并表项目投资收益同增105.1%至42.9 亿元,得益于净利润大幅增加,平均加权净资产收益率同比提升6.60pct 至28.18%。费用管控方面:20 年销管费率、财务费用率分别为5.8%、0.7%,较19 年分别下降0.7、0.2 个百分点。因此归母净利润大幅增长的原因为毛利率的逆势提升、优秀的费用管控以及非并表项目投资收益的增加。

      销售金额2238 亿元同增14.2%,拿地积极,可竣工资源丰富。销售方面:2020年公司房地产开发业务实现销售额2238.3 亿元,同比增长14.2%,占全国商品房市场份额的1.29%,近5 年公司销售额市占率迅速上升;实现销售面积1658.3 万方,同比增长9.4%;销售均价13281 元/平,同比增长4.4%;拿地方面:公司2020年新获取项目107 个,新增土储建面共计1523 万方,同比增长54.0%;新增土储总投资额762 亿元,同比增长46.8%;拿地楼面价为5002 元/平,同比降低4.7%。

      金额口径和面积口径的投销比分别为为34.0%和90.4%。公司聚集深耕长三角、珠三角以及中西部核心城市。截至2020 年末,公司在建及未开工项目规划建筑面积合计4472 万方,覆盖当期竣工面积3.31 倍,可竣工资源丰富,其中一二线城市占比36.4%。新开工和竣工方面:2020 年新开工面积约1357 万方,同比微降3.5%;竣工面积约1349 万方,同增42.6%。2021 年计划新开工面积约930 万方,竣工面积约1251 万方。

      财务结构大幅改善,“三道红线”已达标两项。公司2020 年“三道红线”指标已有两项转绿:剔除预收账款的资产负债率为79.76%,同比下降4.20pct;净负债率97.27%,同比下降71.12pct;现金短债比1.41,扣除受限资金之后的现金短债比1.04;公司坚持不依赖有息负债的发展模式,2020 年末有息负债799.0 亿元,绝对值在行业内同等规模的企业中保持低位,其中短期负债占比29.25%,同比下降5.06pct,长短期结构更加均衡。

      投资建议:我们预测公司21/22/23 年收入增速为35.2%/22.7%/13.4%,归母净利润为94.40/111.97/125.69 亿元, 增速为33.4%/18.6%/12.3% , EPS 为2.47/2.93/3.29 元/股,对应PE 为2.9/2.5/2.2x。维持“买入”评级。

      风险提示:房地产调控措施收紧超预期,疫情反复超预期。