宁德时代(300750)：业绩符合预期 龙头地位稳固

投资要点

    事件：4 月28 日，公司发布2020 年年报，2020 年实现营业收入503.2 亿元，同比增长9.9%；归母净利润55.8 亿元，同比增长22.4%；扣非归母净利润42.6 亿元，同比增长8.9%；毛利率27.8%，同比降低1.3pct。其中Q4 营业收入188.0 亿元，同比+45.3%，环比+48.1%；归母净利润22.3 亿元，同比+103.1%，环比+56.8%；扣非归母净利润17.0 亿元，同比+78.5%，环比+42.5%。

    动力电池系统成本持续下降，今年出货有望大幅增长：2020 年公司动力电池系统实现收入394.3 亿元，同比增长2%，销量44.5GWh，同比增长10.4%；毛利率26.6%，同比下滑1.9pct。动力电池系统均价0.89 元/Wh，同比下降7.5%；平均成本0.65 元/Wh，同比下降5.0%。公司现有动力电池系统产能69.1GWh，同比增长30.4%，在建产能77.5GWh。今年Q1 国内新能源车产销量超50 万辆，全年有望达220-240 万辆，我们预计公司2021 年动力电池出货有望达80GWh。

    储能业务快速增长，储能行业正在兴起：2020 年公司储能业务实现收入19.4 亿元，同比增长218.6%，储能电池销售量2.4GWh，单价0.81 元/W，单位成本0.52 元/W；根据中关村储能产业协会数据，2020 年中国发电侧储能装机量实现同比增速438%。

    根据SNE Research 统计，2020 年全球储能电池出货量为20GWh，同比增长82%。

    随着锂电池成本的下降与循环寿命的提高，电力清洁化加速带来发电侧储能需求持续增长，该业务是公司三大战略发展方向之首。

    研发投入持续增长，其他费率稳步下降：2020 年研发投入35.7 亿元，同比增长19.3%，研发费率7.1%，同比提升0.56pct。截至2020 年底，公司拥有研发技术人员5,592名，同比增长4.3%。其中，拥有博士学历的127 名、硕士学历的1,382 名，研发实力行业领先。公司共拥有2969 项境内专利及348 项境外专利，同比分别增长25.3%和202.6%，正在申请的境内和境外专利合计3,454 项。公司2020 年费用率合计13.6%，同比增长0.1pct，其中销售费用率和管理费用率同比分别下降0.3pct、0.5pct。

    经营性现金流充裕，设备折旧的会计处理谨慎：2020 年公司经营性现金净流入184.4亿元，2020Q4 经营性现金净流入81.2 亿元，均创历史新高。公司存货132.3 亿元，同比增长15.2%。公司应付票据及账款312.7 亿元加合同负债68.8 亿元，远大于应收票据及账款211.7 亿元，产业链内话语权强。公司2020 年机械设备计提折旧40.2 亿元，期初机械设备原值182.2 亿元，期末余额224.6 亿元，估算折旧年限由2019 年的4 年回到了2020 年的5 年左右，折旧年限的会计处理依然是行业内谨慎和稳健的。

    投资建议：预计公司2021 年-2023 年归母净利润分别为96.3 亿元、134.8 亿元、166.9亿元，每股收益分别为4.14 元、5.79 元、7.17 元，相当于2021 年84 倍的动态市盈率，维持“增持-A”的投资评级。

    风险提示：新能源汽车需求不及预期，动力电池价格大幅下滑，原材料价格大幅上涨，其他突发事件的风险。