博腾股份(300363)2021一季报点评：业绩延续高增长 生物和制剂CDMO业务值得期待

事件：公司公布2021 年一季报，实现营业收入5.4 亿元，同比增长39%；归母净利润0.8 亿元，同比增长56%。

    业绩延续高增长，毛利率提升显著。公司整体业绩延续高增长，毛利率40.4%，同比提升2.5pp，净利率16.2%，同比提升4pp，盈利能力提升显著，主要与产能利用率提升、项目结构优化等原因有关。2021Q1 公司研发投入达6568 万元，同比增长98%，研发人员达到768 人，同比增长47%，研发实力快速提升。

    收入结构持续优化，项目数量快速增长。2021Q1 公司CMO 业务实现收入3.5亿元，同比增长21%；CRO 业务实现收入1.7 亿元，同比增长159%，CMO和CRO 业务均保持高速增长，前十大客户收入占比为66%，前十大产品收入占比为44%，客户和产品收入集中度持续下降。2021Q1 公司临床二期及以前项目数为76 个，同比增长27 个；临床三期项目数为17 个，同比增长8 个；新药申请及上市项目数为49 个，同比持平，公司各阶段项目数均有比较好的增长，长期业绩增长动力充足。

    向上打造CRO 服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO 平台。

    CRO 业务主要由中国（重庆、上海）研发中心和美国J-STAR 研发技术中心承接，前三季度服务客户数和订单数持续快速增长。2021Q1 公司API 业务实现收入0.9 亿元，同比增长291%，服务API 产品数40 个，API 服务能力持续提升。

    制剂CDMO 业务的上海张江研发中心在2020 年11 月已经开始承接订单，重庆两江新区的制剂工厂也已经开始启动，目前制剂团队规模达到70 人，客服客户数达到9 家。生物药CDMO 业务的战略定位为基因和细胞疗法CDMO，苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设并投入使用，目前团队规模达到120 人，服务客户数达到7 家。目前公司整体形成了CRO 和“API+制剂+生物药”全方位CDMO 平台，研发实力不断增强，CDMO 业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为4.5 亿元、6 亿元和8 亿元，EPS 分别为0.83 元、1.12 元、1.47 元，对应当前股价估值分别为65 倍、49 倍和37 倍。公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速稳定增长阶段，维持“买入”评级。

    风险提示：订单数量波动风险、制剂CDMO、生物药CDMO 推进不及预期风险。