山西汾酒(600809):业绩持续快速增长 省外市场发力

类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:万蓉 日期:2021-05-01

  公司于4 月26 日晚间发布2020 年报及2021 年一季报。

      2020 全年公司实现营业收入139.90 亿元,同比增长17.63%;实现归属于上市公司股东的净利润30.79 亿元,同比增长56.39%;实现扣非后净利润30.43 亿元,同比增长56.91%;每股收益3.55 元,拟每10 股送4 股派发现金红利2 元(含税)。其中Q4 单季实现营业收入36.15亿元,同比增长33.12%;归母净利润6.18 亿元,同比增长140.38%;每股收益0.71 元。2021 年一季度实现营业收入73.32 亿元,同比增长77.03%;实现归属于上市公司股东的净利润21.82 亿元,同比增长77.72%;每股收益2.50 元。

    业绩快速增长,省外市场持续发力。2020 全年收入和净利润双双保持了快速增长。分产品来看,汾酒系列(汾酒)量价齐升,收入126.29 亿元,同比+22.64%,吨价同比+3.76%至12.57 万元/吨,销售量+18.19%至10.05 万千升,收入占比90.27%,毛利率73.45%,同比-2.35pct,高端产品青花汾酒系列同比增长30%以上;系列酒(杏花村、清酒、红花玉等)收入5.66 亿元,同比-36.22%,主要是公司对系列酒产品架构进一步梳理调整,产销量有所减少,吨价3.96 万元/吨,同比+47.42%,收入占比4.04%,毛利率52.69%,同比-3.84pct,汾酒和系列酒毛利率下降主要是受到新收入准则影响;配制酒(竹叶青、白玉、玫瑰等)收入6.53 亿元,同比+19.23%,主要是吨价同比+22.45%至9.24 万元每吨,收入占比4.67%,毛利率67.04%,同比+2.45pct。分区域来看,省外地区收入78.52亿元,同比大幅+31.74%,收入占比升5.96pct 至56.13%,毛利率-2.31pct 至73.19%;省内地区收入59.96 亿元,同比+3.65%,毛利率+2.40pct 至71.13%。21Q1 公司营业收入、净利润同比大幅增长,营业收入同比+77.03%至73.32 亿元,净利润同比+76.82%至21.85 亿元,公司产品结构不断优化,高端汾酒系列收入68.37 亿元,同比+78.79%。省外市场持续发力,实现营收43.45 亿元,同比大幅+108.38%,收入占比增加近9pct 至59.69%。

    期间费用率控制良好,产品结构优化致毛利率提升。

      2020 年综合毛利率上升0.23pct 至72.15%,主要是产品结构优化,高端产品收入大幅增长;期间费用率23.69%,同比下降4.56pct,其中销售费用率16.27%(-5.46pct),主要是广告及业务宣传费减少所致;管理费用率和研发费用率基本保持稳定,财务费用率-0.49%(+0.37pct),主要是利息收入减少所致。2021Q1 毛利率73.54%,同比+1.32pct,净利率29.80%,同比+0.18pct,皆为历史高位。

    公司未来看点。(1)优化公司治理结构,纵深推进国企改革,收购集团公司所持山西杏花村汾酒集团酒业发展区股份有限公司51%股权,大幅减少了关联交易;(2)公司采取“抓两头,带中间”的产品战略,持续优化产品结构,打造高端化产品的全新运作模式,高端产品青花汾酒系列同比增长30%以上,销售占比不断提升;(3)随着我国居民可支配收入的提升,消费升级提质扩容,消费升级趋势将使得市场份额向高端名优酒企集中,行业集中度进一步提升。

    盈利预测:我们预测公司2021-2023 年实现收入分别为184.6、233.1 和282.3 亿元,EPS 分别为5.37、7.38和9.25 元,当前股价对应PE 分别为75.7、55.1 和43.9倍,维持“推荐”的投资评级。

    风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;省外地区拓展不达预期;食品安全问题等。