龙净环保(600388):1Q21业绩符合预期 期待大固废战略逐步落地

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:蒋昕昊/张钰琪/刘俊 日期:2021-05-01

  2020 业绩低于我们预期,1Q21 业绩符合我们预期公司公布2020&1Q21 业绩:2020 年实现收入101.8 亿元,同比降低6.9%;归母净利润7.0 亿元,同比降低17.4%,略低于我们预期,我们认为公司2020 业绩下滑主要由于受到疫情影响,大气治理业务合同获取受不利影响所致。1Q21 实现收入19.0 亿元,同比提升26.1%;归母净利润1.4 亿元,同比提升108.0%,符合我们预期,我们认为1Q21 业绩增长主要由于公司合同拓展顺利所致。

      传统主业大气治理业务受疫情影响收入略减,运营业务快速增长。

      2020 环保设备收入同比-9.1%至95.8 亿元,营收规模占总收入94.1%;项目运营收入快速增长,营收同比+123.1%至3.9 亿元,主要来自垃圾焚烧、水污染治理收入的快速增长和BOT 项目拉动;土壤修复业务营收同比-44.6%至0.21 亿元。

      2020 公司毛利率基本稳定在21.6%。其中,环保设备制造毛利率同比-0.9ppt 至21.0%;项目运营毛利率同比+7.9ppt 至35.5%;土壤修复毛利率同比上升6.6ppt 至27.0%。公司期间费用率同比上升1.26ppt 至14.50%,其中财务费用率同比+0.51ppt 至4.74%,主要由于利息费用同比+11.8%至1.7 亿元;公司加大研发投入,研发费用率同比+0.5ppt 至1.7%;管理费用率同比+0.3ppt 至5.5%。公司经营性现金流大幅提升至20.94 亿元,主要由于回款情况良好以及银行承兑汇票到期或背书支付。

      发展趋势

      运营收入成为新增长点,新领域布局初显成效。2020 年公司新签合同94.46 亿元,同比下滑36%,一季度合同获取有所恢复,截至1Q21 在手工程合同总额203.37 亿元,且以2020 年合同获取情况来看,非电大气治理及非气业务合同额占比已提升至65%,公司加速从电力转向非电。在传统的烟气治理业务仍然承压的情形下,公司积极拓展垃圾焚烧、危废处置、土壤修复等新领域业务,根据公司产能规划,2021 年赵县垃圾焚烧项目、陈庄固废处置项目和中滨固废处置项目或将投运,我们认为有望进一步提升运营类业务收入并改善现金流情况。

      定增推动公司落实固废领域布局战略。1 月,公司公告拟通过非公开发行的方式募资总金额不超过28 亿元,募集资金将主要用于固废项目投资和补充流动资金。截至一季度末,公司资产负债率为73.87%,我们认为此次非公开发行有助于公司落实新领域布局战略,且顺利完成后将有助于降低资产负债率、优化财务结构。

      盈利预测与估值

      考虑到公司大气治理业务盈利能力或将承压,下调2021 年净利润15%至8.2 亿元,引入2022 年净利润8.9 亿元。当前股价对应11/10倍2021/ 2022 市盈率。维持中性评级和10.00 元目标价,对应13/12倍2021/2022 年市盈率,较当前股价有17.9%的上行空间。

      风险

      项目推进不及预期风险,融资风险,盈利能力下滑风险。