老板电器(002508)事件点评：厨电龙头地位稳固 股权激励彰显信心

　　事件：

    　　公司发布 2020 年度报告，实现营业收入 81.29 亿元，同比增长 4.74%；归母净利润 16.61 亿元，同比增长 4.46%；扣非归母净利润 15.85 亿元，同比增长 4.46%，对应 EPS 为 1.75 元，公司业绩全年稳定增长。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5 元（含税）。

    　　公司发布 2021 年第一季度报告，期内实现营业收入 19.08 亿元，较2020/2019同比增长50.77%/14.94%；归母净利润3.59亿元，较2020/2019同比增长 46.45%/12.26%；扣非归母净利润 3.22 亿元，较 2020/2019 同比增长 70.01%/17.09%。

    　　投资要点：

    　　多渠道布局，厨电龙头地位稳固。公司作为厨电行业龙头，多产品在各渠道销售额均处于行业第一。从零售渠道看，在线上端，厨电套餐、烟灶两件套零售额市占率分别为 28.0%、28.8%位居行业第一；在线下端，吸油烟机、燃气灶、嵌入式蒸烤箱零售额市占率分别为 28.3%、25.8%、24.5%位居行业第一。从工程渠道看，吸油烟机在精装修市场份额为 35.0%位居行业第一。

    　　套系化策略持续推进，拉动新产品销量。公司采取套系化策略，用以烟灶消为主的第一品类拉动以蒸烤一体机为代表的第二品类电气化烹饪产品群和以洗碗机为代表的第三品类水厨电产品群发展。公司二三品类市占率已居行业前列，根据奥维云网数据，公司嵌入式电蒸箱、嵌入式一体机、嵌入式电烤箱零售额线下市占率分别为 24.5%、31.5%、34.1%，位居行业第一、第二、第二，线上市占率分别为 21.5%、11.4%、10.1%，位居行业第二、第三、第三。嵌入式洗碗机零售额线下市占率为 9.6%，位居行业第四，线上市占率为 4.3%，位居行业第五。2020 年度大部分家电品类销量下滑，而公司蒸烤一体机/洗碗机/集成灶销量逆势增长，同比增长 195.81%/62.13%/22.25%，公司新品类发展空间大，前景可期。

    　　疫情催化线上渠道表现亮眼，单品盈利能力改善，公司毛利率稳步提升。受疫情影响，家电行业整体线下、工程渠道销售额增速放缓。根据奥维云网数据显示，2020 厨房电器主要品类吸油烟机、燃气灶线下市场零售额较去年同期增长率分别为-16.7%、-18.1%，精装修市场总规模同比下滑 0.2%，而线上厨电套餐零售额较去年同期增长 9.1%。

    　　公司多渠道市占率第一，可灵活转移部分产品至线上，线上直营模式推高毛利率；同时公司定位高端品牌，单品盈利能力不断改善，2020年收入主要来源的吸油烟机、燃气灶毛利率较 2019 提高了 1.12%、3.13%。公司毛利率稳步提升，2020 年为 56.16%，较 2019 年 54.27%提升了 1.89%。

    　　原材料涨价、费用增加，公司净利率持续下滑：2019/2020/2020Q1公司净利率分别为 20.8%/20.76%/19%。公司净利率持续下滑，主要原因为 1）原材料价格上涨，原材料从 2020 年下半年开始持续上涨，至 2021 年 3 月中旬，2021Q1 铜、铝、钢、塑料原材料平均价格较2020Q1 同比上涨 51%、23%、27%、21%； 2）受疫情影响在宣传推广，打折促销方面支出更多费用及公司拓展渠道需求，公司费用支出 不 断 增 加 ， 2019/2020/2020Q1 销 售 费 用 占 比 分 别 为24.85%/26.41%/32.2%。随着原材料涨价潮的持续和公司持续拓展渠道的需要，接下来公司净利率恐承压。

    　　公司拟推行股权激励计划，行权条件彰显业绩持续高增长信心。公司近日公告拟推行股权激励计划，行权条件对于公司层面的业绩考核要求为：以 2020 年营业收入为基数，对应 2021-2023 年的营业收入复合增长率不低于 10%，彰显出公司对于未来收入持续高增长的信心。

    　　盈利预测和投资评级：维持买入评级。预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 19.21 亿元、21.49 亿元、23.66 亿元，公司 EPS 分别为2.02 元、2.26 元、2.49 元，对应当前股价 PE 分别为 16.9 倍、15.1倍、13.7 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：1）原材料价格波动风险；2）市场竞争加剧；