老凤祥(600612):展店提速 持续高分红

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇 日期:2021-05-01

  百年品牌展店提速,持续高分红,维持“买入”评级公司 4 月 26 日发布 2020 年报及 2021 年一季报。1)2020 年实现营收 517.2亿元(+4.2%yoy)、归母净利 15.9 亿元(+12.6%yoy),超出我们此前预期(14.8 亿元),主要系公司展店显著提速,2020 年净新开 557 家,同增49.7%,助推公司黄金珠宝主业稳健发展;2)21Q1 实现营收 172.0 亿元(+18.7%yoy)、归母净利 6.5 亿元(+74.5%yoy)。公司年报公告拟每 10股派发 12.5 元(含税),分红率达 41.2%。黄金珠宝行业持续高景气,公司作为百年品牌,通过渠道扩张有望受益。我们预计公司 2021-2023 年归母净利分别达 17.7、19.8、21.9 亿元,目标价 70.98 元,维持“买入”评级。

      展店提速,助推公司黄金珠宝业务稳健发展

      2020 年,公司净新开门店 557 家,其中自营银楼净减 4 家,连锁加盟店净增 561 家。较 2018、2019 年(净新增 347、372 家)有显著提速。黄金珠宝业务整体发展稳健、盈利能力稳定。2020 年珠宝首饰业务实现营收 380.8亿元(+2.6%yoy)、毛利率 10.14%(-0.14pct yoy);黄金交易业务实现营收 130.2 亿元(+19.9%yoy)、毛利率 1.26%(+0.07pct)。

      控费效果好,盈利能力显著提升

      2020 年公司销售费用率、管理及研发费用率分别为 1.33%、0.86%,同比-0.17pct、-0.17pct;21Q1 公司销售费用率、管理及研发费用率分别为1.60%、0.69%,同比-0.34pct、+0.01pct。销售费用率下滑较为显著主要系公司广告费用、租赁费用减少所致。2020 年、21Q1 公司毛利率分别为8.18%、7.64%,同比-0.29pct、-0.53pct,但由于控费得当,归母净利分别达 3.07%、3.77%,同比+0.23pct、+1.20pct。

      黄金珠宝持续高景气,助推龙头净利弹性,维持“买入”评级黄金珠宝行业维持高景气,伴随婚庆需求释放、公司继续通过加盟模式快速进行渠道渗透,公司净利有望继续保持较快增长。我们预计公司 2021-2023年营收达 575.7、628.3、671.8 亿元,归母净利 17.7、19.8、21.9 亿元(2021-2022 前值 17.4、19.3 亿元,略上调主要系 2020 展店超预期)。参考 Wind 可比公司 2021 年一致性预期 19.08x PE,考虑到老凤祥作为百年品牌,品牌力更强,有望更充分受益行业高景气,给予公司 2021 年 21x PE,目标价 70.98 元(前值 70.75 元),维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济不景气;婚庆需求释放不及预期;黄金价格大幅波动