浙商中拓(000906):高增长正在兑现 2021年有望加速

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:陈金海/郑武/岳鑫 日期:2021-05-01

  投资要点:

      业务加速增长 ,上调目标价至15.09 元(原目标价12.06 元),维持“增持”评级。2020 年核心品类销量高增长,推动收入增长48%、扣非净利润增长43%,符合预期。2021Q1 量价齐升推动收入增长133%、净利润增长64%,超预期。考虑大宗商品价格大幅上涨和对未来价格的中性假设,上调2021-22 年预测EPS 至1.14、1.56 元(原预测0.99、1.20 元),增加2023 年预测EPS 为1.99 元。根据DCF 估值法和可比公司平均PE,上调目标价至15.09 元。

    竞争优势推动份额提升,核心品类销量高增长。2020 年金属材料、煤炭、矿石的销量分别增长65%、42%、16%。高增长背后,一是供应链头部公司的规模、效率、风控等优势,二是浙商中拓优厚激励带来的业务团队和品类扩张。预计2021 年主要品类销量继续高增长。

    废钢业务爆发式增长,有望成为核心增长点。在废钢政策引导下,浙商中拓加大再生钢铁原料资源渠道和平台公司建设,成立多家再生资源公司。2020 年销售再生钢铁原料540 万吨,增长316%;2021 年初月销量已突破100 万吨,未来有望持续高增长。

    大宗商品价格上涨,加速收入和盈利增长。2020 年矿石和煤炭的代理业务收入从计入货值变为计入代理费,导致收入增速低于销量增速。2021 年大宗商品价格上涨,推动计入货值的营业收入增长,而供应链收取服务费的模式下利润率稳定,所以利润会加速增长。

    风险分析。大宗商品价格下跌,新业务坏账损失增加,融资成本上升