浙江龙盛(600352)点评:业绩符合预期 Q1染料价格上涨盈利能力环比持续提升

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛/王成强 日期:2021-05-01

  投资要点:

    公司发布2021 年一季报:21Q1 实现营业收入41.74 亿元(YoY -0.61%,QoQ-3.16%),归母净利润10.69 亿元(YoY -9.11%,QoQ +5.18%),扣非后归母净利润7.68 亿元(YoY -3.989%,QoQ +15.84%),业绩符合预期。我们认为公司染料价格环比上涨,尤其是德司达高端染料销售占比提升,是公司业绩环比增长的主要原因,Q1 单季度销售毛利率41.32%环比增长1.15pct,盈利能力连续两个季度回升,Q1 加权平均ROE 为3.78%,同比减少0.90pct。此外,公司Q1 收到政府补助、投资收益等非经常性损益共计3.01 亿元。

    Q1 染料价格继续提升,盈利能力环比增长。受下游开工逐步恢复影响,染料行业价格持续恢复,Q1 染料销量6.4 万吨,同比提升24.54%,环比下滑7.19%,其中国内分散染料价格约2.6-2.7 万/吨环比上涨约13%,德司达分散染料价格约11.3 万元/吨环比下滑约10%,整体看公司染料Q1 销售均价3.68 万元/吨(不含税,下同),同比下滑18.43%但是环比提升10.04%,推测是德司达高价产品销售占比提升所致,Q1 染料业务同比量增价减、环比量减价增,营收23.59 亿元,同比增长1.58%,环比提升2.13%。预计随着需求好转向产业链上游的传导,染料价格有望底部反弹,公司作为全球分散染料龙头企业,中间体配套齐全,染料产业链复苏受益明显。

    Q1 中间体业务销量下滑整体营收下滑,长期看竞争格局稳定盈利能力高企:中间体板块销量2.09 万吨,同比下滑16.16%,主要产品间苯二胺与间苯二酚21Q1成交价格分别约为4.5、6.0 万元/吨,分别同比下滑约10%、30%,但由于产品结构调整,板块销售均价4.7 万元/吨,同比增长9.75%,板块营收规模9.83 亿元,同比下滑7.97%。2019 年天嘉宜化工发生爆炸,间苯二胺价格得到优化,价格大幅上涨,2020 年四川红光因为安全环保问题,开工不顺,间苯二胺全年价格维持高位,而间苯二酚目前虽然有部分企业新增产能,对产品的价格有一定扰乱,但就其市场的销量来看,市场整体竞争格局尚未明显的变化,公司无论是在国内还是全球市场,其行业龙头地位不可撼动,长期盈利能力及稳定性较强。

    房产业务有序推进,福新里项目预售在即预计行程较大现金回流。2020 华兴新城项目已完成净地交付,成功引入瑰丽酒店品牌,积极推进土地范围调整和开工前的准备工作,黄山路动迁安置房项目一期地块完成综合验收,住宅大产证办理完成,二期正式开工;龙盛·福新里项目完成主体结构封顶,住宅销售展示中心及样板房对外开放,品质获得市场高度认可,项目预售在即,截止21Q1 公司合同负债16.33 亿元,比季度初增长31.29%,预计随着房地产项目预售将有大额的现金持续流入。

    投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2021-23 年归母净利润48.56、55.56、60.96 亿元,对应PE 9X、8X、8X。

    风险提示:下游需求萎缩,中间体价格回落,房地产项目不达预期。