中国中铁(601390)：业绩超预期 现金流好转

　　公司2021Q 净利润同比增长80.9%，订单转化公司收入规模增长，运营效率稳步提升，公司业绩大幅超越我们的预期。2021 年一季度公司主营业务实现收入2362 亿元（不含利息手续费等收入），同比增长51.1%（较19Q1 增长47.9%），实现归母净利润64.9 亿元，同比增长80.9%（较19Q1 增长68.7%）。

    公司收入规模快速增长。公司加快订单结转，21Q1 主营收入同比增长51.1%，分业务板块，其中基建板块实现营业收入2075 亿元，同比大幅增长55.0%，营收占比上升2.31pct至87.5%，公路和市政业务收入增幅较大，带动基建板块毛利率同比上升0.86pct 至8.08%；勘察设计实现营业收入43.4 亿元，同比增长16.5%，毛利率同比减少0.34pct至23.7%；工程设备与零部件制造业务实现营业收入63.3 亿元，同比增长51.1%，毛利率同比减少2.46pct 至19.78%；房地产开发业务实现营业收入51.6 亿元，同比增长18.8%，受地方政府限价影响，盈利能力继续弱化，毛利率同比下降6.89pct 至27.5%；其他业务板块共计实现营业收入244 亿元，同比增长29.3%，毛利率同比增加0.12pct至18.37%，其中矿产资源板块毛利率受有色金属价格上涨因素影响增加8.94 个百分点。

    一季度综合毛利率上升0.16pct，期间费用率下行，资产减值计提比重下降，综合影响下归母净利率上升0.45pct。2021Q1 公司综合毛利率9.70%，同比上升0.16pct，加回研发费用，期间费用率同比下降0.28pct 至5.34%，销售费用率小幅下降0.03pct 至0.49%；集团持续优化生产组织，运营效率提升，管理费用率下降0.73pct 至2.56%；公司加大研发投入，研发费用率同比上升0.66pct 至1.62%；财务费用率同比下降0.18pct 至0.67%。

    　　公司资产及信用减值损失占营业收入绝对比重同比下降0.02pct 至0.36%，综合影响下公司归母净利率上升0.45pct 至2.74%。

    经营性活动现金流净额同比少流出90.1 亿元。公司21Q1 经营性现金流净额为-298.4 亿元，同比少流出90.1 亿元。收现比同比下降3.9pct 至106.2%，其中应收票据及应收账款同比增加140.8 亿元，合同资产同比增加170.0 亿元，存货同比增加16.8 亿元，合同负债同比增加173.7 亿元；付现比下降17.2pct 至117.1%，其中应付票据及应付账款同比增加671.5 亿元，预付账款同比增长27.6 亿元。截至21 年一季度末公司资产负债率74.02%，较20 年末上升0.12pct。

    在手订单充沛保障未来业绩稳定增长。21Q1 公司新签合同额3292 亿元，同比减少2.5%。

    　　细分板块看，基建新签合同2800 亿元，同比减少7.3%，其中铁路业务新签合同527 亿元，同比减少6.7%，公路业务新签合同343 亿元，同比减少53.4%，市政及其他业务新签合同1930 亿元，同比逆势增长12.2%，基建新签合同中包含基础设施投资项目（PPP、BOT 等）274.5 亿元，同比减少35.3%；一季度房地产开发业务回暖，实现新签合同100亿元，同比增长200%；其他业务合计新签合同392 亿元，同比增长22.2%。2021 年一季度末公司累计在手订单3.78 万亿元，保障系数3.88 倍，未来业绩有较好支撑。

    维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司21-23 年净利润分别为275 亿/302 亿/333亿，增速分别9%/10%/10%，对应PE 分别为4.8X/4.4X/4.0X，维持增持评级。

    风险提示：新签订单不及预期；施工转化不及预期