黄山旅游(600054)2021一季报点评:客流、收入指标稳步恢复 上半年有望扭亏为盈

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:熊超/刘嘉仁/张彬鸿 日期:2021-05-01

事件:公司公告2021 年一季报:21Q1 实现营业收入1.47 亿元/同比+110.76%,归母净利润-3,190.92 万元/同比+58.69,扣非后归母净利润-3,961.24 万元/同比+52.54%。经营活动产生净现金流-2,055.61 万元。

      点评:游客接待人数稳步恢复,多项经营指标改善显著。报告期内,公司进山人数31.49 万,同比上升183.29%;实现营业收入1.47 亿元/同比+110.76%。

      公司恢复情况处于景区中下游,主要系客源结构以跨省游为主,年初疫情和就地过年政策影响较大。21Q1 毛利率为19.94%,较19 年下降23.15%,主要系需求受损而短期成本刚性,预计客流恢复正常水平后毛利率有望走高;销售费用率较19 年大幅下降3.43pct,主要系确认时点延后所致。

      稳步推进重要项目建设,加快资源嫁接蓄势赋能,看好21 年行业复苏。公司采取措施积极应对新形势,同时,加快太平湖、花山谜窟等项目建设和山上项目升级和维护为未来发展打好基础。目前“山水村窟”资源布局基本完成,公司将继续以旅游资源整合者为引,积极依托黄山优质旅游资源和公司运营经验,做大黄山景区规模,加速“旅游+”产业布局;随着疫苗接种进度加快,国内疫情得到有效防控,今年春节后旅游市场快速恢复,看好以公司为代表性的传统自然景区今年复苏趋势,预计21H1 业绩较去年同期扭亏为盈。

      盈利预测及投资建议:预计短期业绩仍受疫情影响,但黄山风景区资源禀赋和区位优势仍在,核心业务门票、索道、酒店依然具备很强的护城河,疫情的影响也为公司进行长远布局提出了更高的要求;2018 年之后因行业增速下行及门票降价等因素影响,景区板块处在低估值低预期低配置的局面,随着公司业务复苏及积极布局新项目探索新增长点,估值有望修复,看好今年国内旅游逐季提升景气度。维持此前盈利预测,预计21-23 年EPS 分别为0.46/0.60/0.65元,4 月29 日收盘价对应的PE 分别为24/18/16 倍,维持“审慎增持”评级。

      风险提示:客流增长不及预期,门票、索道降价,景区行业系统性风险,新项目推进效果不及预期等。