华兰生物(002007)点评:血制品供不应求 盈利能力逐步提升

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:赵金厚/凌静怡 日期:2021-04-30

  公司发布2021 年一季报。2021 年一季度实现收入6.23 亿元,同比下滑7.99%,归母净利润2.53 亿元,同比增长2.23%,扣非归母净利润2.17 亿元,同比下滑11.20%。毛利率为63.15%,同比增加1.69 个pp,净利率为40.23%,同比增加5.19 个pp。公司产品受批签发影响供应不足,导致收入有所下滑,但整体盈利能力有所提升,业绩符合预期。

    血制品供不应求,有望迎来价量齐升。1)从采浆量来看,2020 年全年公司下属单采浆站采浆量为1000 多吨,2021 年疫情影响基本消除,预计采浆量将恢复行业10%左右的增长。2)从批签发来看,受新冠疫苗批签发的影响,公司产品批签发量有所下滑,人血白蛋白批签发59.6 万支,同比下滑4.5%,静丙批签发23.4 万支,同比下滑57.3%,随着中检院及地方各检察院的调整和批签流程的逐步完善,产品批签发量将逐步释放。3)从库存来看,由于新冠疫情期间白蛋白和静丙需求迅速提升,产品进入低库存期,且进口白蛋白产品受采浆量影响供应受限,我们预计今年血制品上游生产企业议价力有望提升。4)从新产品研发来看,公司继续推进新工艺人纤维蛋白原和层析静丙的研发和报产,有望进一步提高公司相关产品收率和产品质量。

    流感疫苗需求旺盛,新产能释放值得期待。根据流感疫苗批签发测算,我国流感疫苗的接种率尚不足5%,远低于发达国家和地区的水平,随着疫苗接种工作的推广、新冠疫情带来大众对疫苗的接种意识的提高,流感疫苗渗透率有望进一步提高。公司是我国最大的流感疫苗生产基地,新建的5000-6000 万剂流感产能预计于2021 年下半年落地,带来一定的业绩弹性。此外,公司儿童剂型的四价流感病毒裂解疫苗已申报药品注册,而疫苗子公司的分拆上市也将助力研发布局的进一步扩展,推进重磅品种引进,驱动公司的长期成长。

    新冠疫苗国际合作,带来成长新动力。4 月19 日,公司公告控股子公司华兰疫苗与俄罗斯HV 公司签署了《产品技术转移和生产协议》,HV 公司向华兰疫苗转移俄罗斯已注册新冠疫苗Sputnik-V 5L/200L 培养规模的生产技术,生产技术开发成功后HV 公司将向华兰疫苗下达委托生产订单不低于1 亿剂。

    血制品板块稳健发展,疫苗板块随产能兑现高成长,维持“增持”评级。根据最新年报业绩以及考虑四价流感疫苗的产能扩张,我们上调此前2021 年的盈利预测(此前预计归母净利润为19.71 亿元),新增2022 及2023 年盈利预测,预计公司2021-2023 年的收入分别为61.94 亿元、78.97 亿元、99.61 亿元,归母净利润分别为20.15 亿元、24.99 亿元、30.93 亿元,对应EPS 分别为1.10 元、1.37 元和1.70 元,2021-2023 年PE 分别为39 倍、31 倍和25 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:采浆量不及预期,新冠疫苗产品生产技术转移和开发失败,行业恶性事件。