江苏银行(600919)：利润增速冠军 高成长促转股

　　事件：江苏银行发布20 年报及21 年一季报，营收520.3 亿、153.4 亿，YoY+15.7%、+17.1%；归母净利润150.7 亿、52.3 亿，YoY+3.1%、22.8%。年化ROE 为11.91%、12.71%。

    　　营收增速排第一，利润增速7 年新高。22.8%的归母利润增速，可以说是江苏银行自上市有数据以来（2014 年后）从未出现的高度，在38 家A 股上市银行中位列第一。21Q1 营收YoY +17.1%，环比提升1.4 pct，延续上行态势，经营景气上行。

    　　净利息收入和中收，均出现亮眼高增。21Q1 营收高增的原因，一来是净利息收入YoY+34.3%，环比仅下行2.6 pct，二来是中收YoY+48.3%，环比提升30.4 pct。21Q1 生息资产YoY+13.7%，环比+0.7 pct，这是又一次扩张加快；负债成本环比下降18BP，支持净息差(测算值)环比提升9BP。20 年中收增量贡献主要来自于代理业务同比增长8.19 亿，佐证财富管理业务增势强劲。

    　　资本承压，可转债亟待转股。21Q1 风险加权资产YoY+16.8%，环比+3.5 pct。快速扩张使资本充足率承压，核心一级资本充足率环比下降48BP 到8.77%，按照7.5%的底线，仅剩下127BP的空间，因此其在手转债转股的诉求再度加强，后续有望保持较好的业绩走势，以促转股。

    　　投资建议：扩张支撑高成长，业绩释放促转股

    　　区位优势好，以规模扩张和财富管理实现高成长，业绩释放诉求强。预测21/22/23 年归母净利润增速为20.1%、15.8%、16.6%，当前价对应0.59 倍21 年PB，提高至“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：全球疫情发酵；净息差下行加大；监管政策趋严等。