完美世界(002624)：游戏业务高速增长 储备产品品类丰富

　　【投资要点】

    　　2021 年4 月27 日，公司发布2020 年报和2021 年一季报。

    　　公司2020 年度实现营收102.2 亿元，同比上升27.2%；归母净利润为15.5 亿元，同比上升3%；扣非净利润为10.4 亿元，同比下降4%。其中，公司第四季度实现营收21.6 亿元，同比下降2.9%，环比下降25.9%；单季度归母净利润为-2.6 亿元，同比下降1046.2%，环比下降148.2%。报告期内公司计提资产减值9.69 亿元，导致归母净利润水平低于预期。

    　　公司2021 年第一季度实现营收22.3 亿元，同比下降13.3%，环比上升3.2%；单季度归母净利润为4.6 亿元，同比下降24.4%，环比上升279.9%；扣非净利润为3.2 亿元，同比下降46.8%。

    　　游戏收入占比超九成，手游业务高速增长。根据伽马数据，截至2020年底公司在移动游戏MMORPG 细分市场占有率较上半年提升1.9pct 至24.4%。同时，公司新游《新神魔大陆》在海内外取得优异成绩，经典端游产品《诛仙》《完美世界国际版》、手游产品《诛仙》《完美世界》《新笑傲江湖》等均持续贡献良好稳定的业绩。2020 年度，公司游戏业务占总营收比例达90.58%，实现营收92.62 亿元，同比增长35%，实现净利润22.9 亿元，同比增长20.43%；其中，移动游戏业务占游戏业务营收比重上升至59.60%，达60.94 亿元，同比大幅上升57.05%。2021 年一季度，游戏业务实现净利润4.27 亿元，同比下降15.73%，主要系疫情带来的“宅经济”效应逐渐消失，部分游戏流水相较2020 年一季度自然回落。

    　　影视业绩同比下滑，减值过后轻装上阵。影视业务2020 年营收同比下滑18.30%，至9.63 亿元，计提存货减值后亏损约4.96 亿元。计提减值后公司存货和商誉分别下降至7.99 亿元和2.72 亿元，减值风险进一步降低。2020 年至今，公司相继上线《冰糖炖雪梨》《月上重火》

    　　《三叉戟》《怪你过分美丽》《天舞纪》《上阳赋》《暴风眼》等精品电视剧、网剧，收获良好的热度和口碑。2021 年第一季度，影视业务在报告期内实现微盈，未来随着剧集收入相继确认有望增厚公司业绩。

    　　费用投放平稳，现金流增长强劲。2020 年度，公司毛利率为60.3%，同比下降0.60pct；净利率为14.7%，同比下降3.29pct；费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为17.9%/7.4%/1.1%/15.5%，同比变动分别为+3.67pct/-1.11pct/-1.47pct/-3.17pct；综合来看，公司期间费用率为42%（去年同期44%），费用投放基本持平。同期，公司经营性现金流净额36.9 亿元，同比增长82.5%；销售商品、劳务收到的现金111.7 亿元，同比增长36.1%，收现率为109.2%。

    　　未来新产品储备丰富。游戏方面，公司在持续扩大MMORPG 品类优势的基础上，积极创新，多元化布局回合制、ARPG、卡牌类、沙盒类等多领域游戏，储备产品包括《战神遗迹》《梦幻新诛仙》《幻塔》等。此外，公司还获得了《仙剑奇侠传》系列IP 的游戏联合开发权及游戏发行权，《哪吒之魔童降世》《姜子牙》《西游记之大圣归来》三大国产动画电影IP 游戏改编授权，以及多个知名IP 授权，为公司未来发展提供更多增长点。影视剧方面，公司后续储备作品覆盖多题材，具体包括《舍我其谁》《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《山河表里》等。

    　　【投资建议】

    　　完美世界作为游戏+影视双擎驱动公司，游戏方面不断提升研发实力，在巩固核心品类优势的基础上，积极拓展新品类。2021 年公司产品项目储备丰富，有望保持业绩持续增长。结合公司当前业绩情况，我们上调公司2021/2022 年营业收入至124.3/142.2 亿元，归母净利润24.5/30.6 亿元，并引入2023 年营业收入/归母净利润预测，分别为158.0/34.7 亿元。

    　　2021/2022/2023 年对应EPS 分别为1.26/1.58/1.79 元,对应PE 分别为17/14/12 倍,维持公司“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　游戏版号获取不及预期；

    　　上线游戏产品表现不及预期；

    　　影视行业政策风险；

    　　核心研发人才，影视技术人员流失。