佩蒂股份(300673)：双轮驱动业绩高增 品类完善发力国内市场

　　事件：公司披露2020 年年报和2021 年一季报，公司2020 年实现销售收入13.40亿元，同比增长32.88%，实现归母净利1.15 亿元，同比增长129.62%。2021年Q1 实现销售收入3.21 亿元，同比增长33.02%，实现归母净利0.24 亿元，同比增长98.61%。

    　　产品结构优化，盈利能力稳中有升。公司持续推进产品结构优化与产能布局优化。

    　　销售结构方面，高毛利植物咬胶产品毛利率及销售占比持续抬升，带动公司整体毛利率水平稳中有升；成本方面，2020 年原料成本基本稳定，21 年在猪价下行趋势下，鸡肉成本下行带动Q1 业绩高增。公司20 年越南产能释放情况较好，柬埔寨和新西兰等募投项目有望在今明两年持续释放产能，带来产品结构持续优化。

    　　我们认为随产品结构优化和原料成本改善，公司主营业务盈利能力有望持续提升。

    　　海外市场订单稳定，海外产能释放降低关税影响。宠物食品具备刚需属性，公司海外稳健的客户关系及公司新品的持续开发拓展带动海外订单稳中有升，公司海外收入在新老客户订单的共同推动下维持31.61%的高速增长。公司持续优化产能布局提升抗风险能力。20 年公司越南产能陆续释放，有效降低了关税对出口业务的影响，规避了贸易摩擦的风险。预计公司海外业务仍将持续稳健增长，而海外产能逐步释放有望进一步提升产能利用率，带动生产成本下降。

    　　国内市场持续完善产品矩阵，持续加强品牌运营和渠道拓展。现阶段国内市场拓展和自有品牌建设的要点在于差异化需求把控和渠道建设。公司在2020 年在国内市场持续扩充品类，完善矩阵，20 年共推出8 个细分品类的新产品，以应对宠物主和宠物的细分需求，国内市场收入同比增长40.67%。公司将在21 年通过渠道端的营销运营来深耕线上线下渠道，持续发力国内市场，深化自有品牌建设。我们认为，在公司持续国内营销和产品布局下，公司自主品牌影响力有望逐步提升，在国内市场竞争中把握更多主动权。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外市场稳健发展，国内市场持续发力。

    　　预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.78、2.23 和2.77 亿元，EPS 为1.05、1.31 和1.63 元，PE 值为31、25 和20 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：国内市场拓展不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险等。