恩捷股份(002812)：持续扩产增强规模优势 多领域布局助力平台化发展

　　事件：公司发布2020 年年度报告，全年公司实现营业收入42.83 亿元，同比增长35.56%，实现归母净利11.16 亿元，同比增长31.27%。2021 年第一季度公司实现营业收入14.43 亿元，同比增长161.05%，实现归母净利润4.32亿元，同比增长212.59%。业绩符合预期。

    　　龙头地位依旧。2020 年公司隔膜出货量约13 亿平方米，市场份额继续保持行业领先水平，2020 年第一季度，预计公司隔膜出货量超过5 亿平方米，接近去年全年出货量的40%，我们判断主要是因为一季度下游高景气度持续，我们预计2021 年公司出货或达到20 亿平方米，继续维持隔膜行业龙头地位。

    　　产能持续扩张，规模优势与稳定供应能力继续提升。截至2020 年底，公司在上海、珠海、江西、无锡、苏州五大基地共有46 条湿法隔膜生产线，产能达到33 亿平方米，产能规模位居全球第一。公司积极扩产，拟在匈牙利新建产能，满足欧洲市场需求，同时拟在重庆建设12 条隔膜产线，合计投资45亿元，重庆产线将于2022-2023 年陆续建成。我们认为，公司产能扩张有助于增强供应能力、承接大订单。

    　　不断拓展应用场景，平台化发展可期。公司收购苏州捷力和纽米科技切入消费锂电隔膜赛道，此外，公司收购东航光电，与Celgard 子公司合资成立江西明扬，切入干法隔膜领域，布局储能市场需求。我们认为，公司未来产品矩阵将更加丰富，满足不同领域需求，有望成长为综合膜类企业。

    　　我们认为公司通过持续的技术引领推动隔膜行业成本下降与产能出清，成为隔膜行业竞争格局的塑造者，展望未来，公司在规模不断扩大的过程中，行业地位与话语权也将有所提升。我们认为，公司也将通过持续的技术迭代继续推动行业进步，作为引领者，公司将享受行业持续增长的红利。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为19.42亿元、26.32 亿元和33.66 亿元，对应当前股本EPS 分别为2.19、2.96 和3.79 元。对应2021.4.29 收盘价59.88、44.20 和34.55 倍P/E。维持“推荐”

    　　评级。

    　　风险提示：行业和客户需求或不及预期、产能投产进度或不及预期、成本下降幅度不及预期、行业竞争加剧导致产品价格下跌超出预期。