华泰证券(601688):投行品牌强化带动收入提升 信用减值谨慎计提

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:戴志锋/陆韵婷/高崧 日期:2021-04-30

  【事件】 华泰证券发布2021 年一季报,实现营业收入88 亿元,同比+28%;实现归母净利润 33 亿元,同比+15%,加权平均ROE 2.54%,同比增加0.21个百分点;单季Q4 营收环比Q3 +24%,归母净利润环比+67%,受益于资管/投资类收入增长。

      收入同比:投行市占率提升效用显现,净收入同比+146%,信用业务利息收入同比+46%,利息净收入同比+112%,谨慎计提减值,本期信用减值损失3.28 亿元,同比大幅提升;投资类收入、经纪业务净收入同比+21%、18%,其中投资收益同比-25%;资管净收入-18%。收入占比角度,投行、信用业务占比分别同比提升5 个、4 个百分点至11%、11%,其余业务占比小幅下滑,自营收入占比45%仍处各业务首位,

      收入环比:资管、投资、信用、经纪、投行业务净收入单季分别环比+56%、+33%、+18%、+11%、+5%,其中投资收益环比-13%,信用减值损失环比增幅较大,对业绩造成一定影响。

      分业务条线来看:

      投行市占率持续提升,科技赋能+专业投研,打造“人+平台”投资体系;

      打造一流投行服务生态圈,市占率显著提升。根据wind 发行日统计,公司IPO/再融资/债券承销市占率分别为8%/12%/7%,同比+8%/+9%/+2%,环比+3%/+1%/2%,业务收入同比大幅提升,我们认为,公司投行业务有望充分把握资本市场发展机遇,根据wind 统计,公司目前未上市IPO 储备项目30 家,随着品牌影响力逐步提升,收入贡献可期。

      资管收入环比回升,科技赋能+专业投研结合,财富管理综合实力不断提升。2021Q1 公司资管业务净收入同比-17%,预计受业务规模收缩影响,环比20Q4 +56%,呈现改善,持续关注公募业务发展。经纪业务净收入同环比均实现增长,2020 年公司金融产品销售规模、代销收入增长较快,打造投顾品牌’涨乐星投”,聚焦“人+平台”的服务体系建设,我们认为,公司通过科技赋能与专业投研相结合,不断提升客户服务体验,综合实力持续强化。

      衍生金融资产规模同环比提升,两融业务带动利息收入提升;

      衍生金融资产规模同环比提升。截止2021 一季度末,公司衍生金融资产83 亿,同比+167%,环比+13%,交易性金融资产2867 亿,同比+7%,环比-2%,FVTOCI 受其他权益工具规模下滑影响,同比+13%,环比-17%,报告期内投资收益同比-25%,环比-13%,我们认为,公司大力发展衍生品业务,关注后续收入贡献,2020 年末交易性金融资产股权类多为对冲策略,业务风险可控。

      两融规模优势强化,融券通平台助力业务高效发展。2021Q1 公司实现利息收入+46%,环比+9%,预计受益于两融业务优势不断强化,2020 年公司两融余额1241 亿元,市占率11%,具备显著优势,公司开发融券通平台,融券余额排名行业前列,业务潜力较大,平台化发展提升客户综合服务能力;支出端公司增加长债负债规模,2021 年一季度末应付债券规模相比202 年末+14%。

      投资建议:公司报告期内回购股份并实施限制性股权激励计划,以现金分红、盈利能力排名、金融科技投入等作为管理层考核指标,分三年逐步考核解除限售,我们认为,股权激励有助于健全公司长期激励约束,充分调动核心员工的工作积极性,确保公司发展战略和经营目标的实现,我们预2021E/2022E/2023E 年归母净利润+23%/+14%/+16%((前值+19%/+16%/17%),对应EPS 1.47/1.67/1.94 元。

      风险提示:公司管理层发生重大变动,二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。